作為重要宏觀經(jīng)濟指標，中國進出口數(shù)據(jù)備受投資人士關(guān)注。在中國龐大的供需體量支撐下，進出口數(shù)據(jù)的波動可能導(dǎo)致下一階段投資風(fēng)向發(fā)生變化。在大宗商品市場，這一指標尤為重要。中國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月進出口數(shù)據(jù)同比雙雙走低。

　　然而，另一個被稱為全球經(jīng)濟“風(fēng)向標”的波羅的海干散貨運價指數(shù)(BDI)近期則迭創(chuàng)階段新高，其主要是衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運輸費用，因此不少投資人士也將其作為觀察大宗商品需求變化的參考。

　　作為大宗商品“風(fēng)向標”，進出口數(shù)據(jù)、BDI走勢緣何背離?誰更能反映市場需求情況?對下一階段大宗商品走勢有何指引?

　　貿(mào)易數(shù)據(jù)與BDI走勢背離

　　7月12日，中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，6月出口同比下降1.3%，進口同比下降7.3%;6月貿(mào)易順差為509.8億美元，為半年來最高水平。

　　大宗商品方面，6月主要大宗商品進口繼續(xù)走弱。數(shù)據(jù)顯示，6月除原油、天然氣分別進口3957.9萬噸、751.8萬噸，同比分別增長15.2%、3%之外，銅礦砂及其精礦進口146.7萬噸，同比下降16.5%;煤及褐煤進口2709.8萬噸，同比下降6.4%;鐵礦砂及其精礦進口7517.9萬噸，同比下降9.7%;鋼材進口94.5萬噸，同比下降9.1%;大豆進口651.3萬噸，同比下降25.1%。

　　“外需不足和國際貿(mào)易局勢復(fù)雜化導(dǎo)致出口同比增速回落，而國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力仍存，內(nèi)需疲弱制約了進口增長。”北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心宏觀經(jīng)濟研究課題組表示。

　　然而，另一個反映大宗商品需求的指標——BDI則迭創(chuàng)階段新高。數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，BDI報1865點，創(chuàng)下2014年1月7日以來新高，較今年2月11日低點595點累計反彈213.45%。

　　“巴西Vale礦難后，鐵礦石海運量一度走弱，但因總需求仍有韌性，在Vale逐漸恢復(fù)、鐵礦石價格連創(chuàng)新高后刺激礦山出貨的情況下，海運需求在第三季度集中爆發(fā)，疊加40萬噸礦砂船下半年進塢安裝脫硫塔，共同刺激BDI大漲?！鄙耆f宏源交運行業(yè)分析師閆海表示。

　　從BDI指數(shù)構(gòu)成方面來看，資深宏觀研究員章睿哲認為，近期BDI中漲得最快的是好望角型運費指數(shù)(BCI)，該指數(shù)主要是衡量煤炭、鐵礦等工業(yè)原料的運費指數(shù)，其大漲主要是受鐵礦石供給減少、價格暴漲影響，而其他指數(shù)包括靈便型運費指數(shù)(BSI)、原油運輸指數(shù)(BDTI)和成品油運輸指數(shù)(BCTI)則都在低位徘徊。因此，當前BDI指數(shù)大漲無法說明全球貿(mào)易和需求向好。

　　“中國作為全球最大的制造業(yè)國家，出口主要以產(chǎn)成品為主，更多是貼近集裝箱運輸而非干散貨運輸，因此出口數(shù)據(jù)變化和BDI理論上并無明顯的邏輯關(guān)系。而集裝箱運價近幾個月已持續(xù)走弱，也從側(cè)面反映出口數(shù)據(jù)下降?！狈秸衅谄谪浐暧^經(jīng)濟研究員李彥森表示。

　　出口與BDI誰更能代表需求

　　從屬性角度來看，金石期貨投資咨詢部主管黃李強分析認為，進出口數(shù)據(jù)反映的是國內(nèi)對外貿(mào)易數(shù)據(jù)，直接反映的是進出口商品金額變化，更能直觀地反映出目前國內(nèi)進出口運行情況。上半年，受國際貿(mào)易局勢影響，國內(nèi)企業(yè)來自美國的訂單大大下降，造成國內(nèi)進出口數(shù)據(jù)雙雙下滑。而BDI反映的是全球海運的運費變化，體現(xiàn)的更多是全球貿(mào)易情況。目前，全球主要經(jīng)濟體之間的貿(mào)易關(guān)系相對平穩(wěn)，因此不會出現(xiàn)國內(nèi)進出口大幅下滑現(xiàn)象。不僅如此，運費除了受海運運力供需關(guān)系影響之外，也受燃料成本影響。“因此，進出口數(shù)據(jù)只反映國內(nèi)貿(mào)易情況，而BDI不僅反映全球情況，還要受燃料價格影響，這是兩者走勢背離的主因?！?/P>

　　誰更能代表大宗商品需求呢?

　　“從反映需求的角度來看，進出口數(shù)據(jù)要比BDI更為可靠?！闭骂Ｕ鼙硎荆M出口變化實實在在地反映了國內(nèi)外需求情況，而此次進出口數(shù)據(jù)走低，一方面是因海外經(jīng)濟走弱，尤其是歐洲;另一方面是國內(nèi)制造業(yè)需求下滑，目前國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資處于歷史最低水平，制造業(yè)景氣度位于榮枯線下方。

　　李彥森也認為，進出口數(shù)據(jù)相對BDI更能反映市場需求情況。具體來看，其一，進出口增速，尤其是部分分項的進出口增量變動，能夠直接反映市場供需情況，而價格尤其是運價相對來說是一種結(jié)果或滯后指標;其二，如同其他期貨品種，BDI等短期波動很大程度上是市場交易的結(jié)果，而非背后經(jīng)濟邏輯的體現(xiàn)，在反映實際需求方面的說服力有限;其三，BDI作為一個總體指數(shù)，包含較多內(nèi)容，長期來看，更多是反映全球干散貨類商品交易或需求情況，并不能簡單地直接對應(yīng)國內(nèi)需求情況。

　　下半年商品有望觸底反彈

　　展望下半年，申萬宏源分析師秦泰表示，盡管出口仍面臨一定壓力，但這種壓力更多來自影響波及全球的外需變化，對我國順差的影響相對不強。同時，國際貿(mào)易局勢存在向好預(yù)期，外部不確定性有一定短期緩解跡象，加之5-6月人民幣小幅貶值后企穩(wěn)有助于邊際穩(wěn)定出口，預(yù)計三季度美元計價出口有望達到0-2%左右，四季度低基數(shù)下有望迎來反彈，下半年貨物貿(mào)易順差仍然可觀，同時在前期個稅減稅、增值稅結(jié)構(gòu)性減稅支撐下的國內(nèi)實體商品需求或部分對沖出口端所承受的壓力。

　　從大宗商品供需角度來看，章睿哲認為，目前大宗商品需求較疲弱，且下半年也難以看到好轉(zhuǎn)的跡象，最主要原因是國際貿(mào)易局勢復(fù)雜化給企業(yè)生產(chǎn)和投資帶來了較大不確定性，同時也大幅削弱了對產(chǎn)業(yè)中上游產(chǎn)品的需求。盡管如此，供給方面因素仍對大宗商品價格形成了較大擾動，主動減產(chǎn)行為和極端天氣對供給造成的巨大影響仍會導(dǎo)致某些商品出現(xiàn)上行趨勢，那些需求疲弱同時供給過剩的品種價格會持續(xù)低迷，但供給偏緊的品種仍會呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。

　　黃李強則認為，目前國際局勢存在向好預(yù)期，這對于大宗商品價格起到了一定的支撐。除此之外，以化工品為例，多數(shù)品種已臨近成本線附近，價格向下空間有限。此外，上半年政府推出一系列意在托底經(jīng)濟的財政政策和貨幣政策有望在下半年發(fā)揮功效，因此下半年大宗商品觸底反彈概率較大。

　　李彥森也表示，看好下半年大宗商品市場，但品種分化可能將會繼續(xù)。通過對當前一輪經(jīng)濟周期等方面研究，對于下半年宏觀經(jīng)濟總體持樂觀看法，可能呈現(xiàn)企穩(wěn)后反彈走勢。需求方面，消費和基建投資將對沖外需回落，宏觀經(jīng)濟條件對工業(yè)原材料如金屬等仍有支持。農(nóng)產(chǎn)品方面預(yù)計主要還是受到國際貿(mào)易局勢等影響，尤其是大豆等相關(guān)品種，且目前豬周期上行行情持續(xù)，因此農(nóng)產(chǎn)品尤其是飼料類品種整體將易漲難跌。另外，需要關(guān)注房地產(chǎn)和黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，上半年房地產(chǎn)投資增速維持高位，主要是施工面積增長帶動建筑安裝投資增加所推動。一旦未來竣工增速上升，新開工增速未能增長，施工面積增速將會下降，該風(fēng)險尤其是在四季度可能較高，這將對黑色系品種不利。