本期投資提示：

    　　事件：國(guó)家郵政管理局公布2019年11月年郵政行業(yè)運(yùn)行情況，11月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)22%。

    　　圓通、韻達(dá)、申通和順豐單量增速分別為32%、38%、39%和48%。

    　　電商帶動(dòng)快遞單量持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從需求端來(lái)看，11 月當(dāng)月實(shí)物網(wǎng)絡(luò)零售額為10860億元，同比增長(zhǎng)26.74%，增速較10 月份提升約7.5 個(gè)百分點(diǎn)，11 月份電商滲透率則從去年同期的24.30%提升至28.51%，環(huán)比10 月份則提升了超過(guò)9 個(gè)百分點(diǎn)。此外，宜賓物流 ，如果將11 月份社零中的實(shí)物網(wǎng)絡(luò)零售額剔除后，剩余部分的增速僅僅只有2.04%，可以看出11 月份社零增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自線上部分。從11 月份快遞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，異地件同比增長(zhǎng)30.15%，繼續(xù)跑贏行業(yè)，而同城件增速為-9.47%，增速較10 月份下降約4 個(gè)百分點(diǎn)，二者增速的差異也同樣能夠驗(yàn)證快遞需求的變化趨勢(shì)。

    　　加盟快遞單件收入繼續(xù)環(huán)比提升。以韻達(dá)股份、圓通速遞和申通快遞為例，11 月份單票收入分別環(huán)比10 月份增長(zhǎng)1.29%、5.74%、16.07%，延續(xù)十月份環(huán)比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從行業(yè)角度，每年旺季的核心矛盾是產(chǎn)能，今年旺季前主要公司發(fā)布了關(guān)于旺季高峰應(yīng)對(duì)預(yù)案的高客戶書，從11 月11 日起調(diào)整快遞費(fèi)用。11 月份的單票收入的環(huán)比提升，則能夠驗(yàn)證旺季主要公司的提價(jià)執(zhí)行效果。從經(jīng)營(yíng)來(lái)看，一般旺季提價(jià)控量能夠提高Q4 網(wǎng)點(diǎn)、總部的盈利能力。通過(guò)旺季上漲價(jià)格的手段，大興物流 ，能夠幫助網(wǎng)點(diǎn)篩選優(yōu)質(zhì)客戶，并將旺季業(yè)務(wù)量控制在最經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量區(qū)間，真正提高旺季網(wǎng)絡(luò)的賺錢能力。

    　　順豐控股當(dāng)前的預(yù)期差在于時(shí)效件增速。順豐11 月完成單量5.68 億票，同比增長(zhǎng)48%，增速創(chuàng)過(guò)去三年以來(lái)單月新高，在電商特惠件帶動(dòng)下，10 月份單量增速達(dá)49%，且雙11較高的訂單量增速，使得市場(chǎng)對(duì)11 月單量增速預(yù)期較高。另外一方面，從往年的11 月份來(lái)看，由于電商件占比的提升，單票收入基本會(huì)環(huán)比下降6%左右，疊加今年單價(jià)更低的電商特惠件占比的提升，單票收入環(huán)比下降幅度應(yīng)該會(huì)有更大的幅度。但今年11 月份單票收入環(huán)比10 月份僅僅下降了4%，我們推測(cè)應(yīng)該是單件收入較高的時(shí)效件增速大概率呈現(xiàn)提升的態(tài)勢(shì)。2019H1、2019Q3 時(shí)效件增速分別為4%、8%，預(yù)計(jì)2019Q4 時(shí)效件增速會(huì)進(jìn)一步提升，并將成為當(dāng)前階段順豐的主要預(yù)期差。

    　　投資建議?？傮w來(lái)看，我們判斷中小公司退出市場(chǎng)的速度將會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，而總部成本管控能力最終影響末端的攬件競(jìng)爭(zhēng)力，仍然是短期內(nèi)投資通達(dá)系快遞股重要的觀察指標(biāo)。

    　　因此電商快遞我們看好的是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性最穩(wěn)定的韻達(dá)股份，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注盈利能力即將迎來(lái)拐點(diǎn)的順豐控股，同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)投入優(yōu)化帶來(lái)成本下降的圓通速遞。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)增速不及預(yù)期，激烈的價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)重大安全事故