CAROL LOOMIS：SEC的申請也就是我們的股票證券交易所伯克希爾并沒有任何外國股票持有，假如假設(shè)你今天有了國外股票的持有，你的五個最重要的股票會是什么？
　　提問：公司麾下的房屋保險，汽車保險企業(yè)Geico怎么面對競爭威脅，如何能夠成為美國第二大汽車保險承保商？
　　第18個提問：
　　第45個提問：
　　巴菲特：我不會做出任何盲目的猜測。假如我們用持股跟標(biāo)普500往做的話，我們的表現(xiàn)肯定比他們要差。我們要交企業(yè)稅，在這方面不僅是21%，還有一些州的所得稅要交，我們的股息上的稅也會拖我們的后腿，大概在10.5%到11%、13%左右。伯克希爾作為一個企業(yè)在這方面跟標(biāo)普或者指數(shù)基金相比，他們不交稅，我們這方面是有劣勢的。我不知道我們真的是不是會比標(biāo)普500指數(shù)基金表現(xiàn)的還要好，我們對待股東的錢會像對待自己的錢一樣負責(zé)。
　　巴菲特：伯克希爾·哈撒韋在買西方石油的話，并不是我們曾經(jīng)沒有做過的一些事情，以后還會有不同的事情，不會說不會有類似的交易再出現(xiàn)。這件事情可以這么做，而且有非常好的機會，沒有一個機構(gòu)能夠這么做，他們還有一耳委員會和董事成員能夠做這個決策，只有我們的公司可以這么做。

　　第38個提問：
　　芒格：BNSF可以在什么方面做得更好，讓他們的價格更有競爭力，沃倫會比我回答的更好，我覺得他們比我們在有些方面做得更出色。
　　假如有人想在這個交易上賺非常多的錢，也看到我星期五下午就會接到這樣的電話，星期六做出決定，星期天就可以簽協(xié)議，他們就一定會知道他們能拿到這一百億，我們也不會指手劃腳告訴他們怎么用這個錢。有些時候在未來某個時段，有些事情不會像這件事情以同樣的事情發(fā)生，我們會主動出擊聯(lián)系他們，可能注資額不只100億，未來的五年我們可能會把我們多余的現(xiàn)金用比較相似的方式投出往，當(dāng)然不會跟這筆投資完全相似了。也有可能什么都不會發(fā)生，有可能是100億，200億，甚至500億，用兩天的時間就把這個交易達成他們覺得伯克希爾·哈撒韋是值得聯(lián)絡(luò)的合作伙伴。


　　巴菲特：這是一個非常有意思的題目，我在1954年就開始理解，由于我家里有一些人從紐約回來他們也要求我告訴他，你覺得哪些股票，你理解了哪些失事情。我說我不要做股票的行業(yè)，我希看能夠做投資人。但是我不知道要怎么做，?？从幸粋€合伙人跟我一起做。但是我不會這么做的，假如有任何的機會，我擔(dān)心的是我自己的表現(xiàn)行為，而是我的合作伙伴他們的表現(xiàn)行為，我要大家跟我是一致行動的。
　　今年第一季度你可以發(fā)現(xiàn)我們實在買了大概10億的回購，這跟我要買多少沒有太大的關(guān)系，但這10億意味著什么呢？我們覺得回購是沒題目，但是我們不想過多地往回購。第一季度回購的這些股票至少讓我們的股東受益了，至少讓我們的這些保存的股東受益了。這樣的差異并沒有太大。
　　第14個提問：



　　芒格：這并不是什么慘劇，有兩個交易一個做的好，一個做的不好，這種事情盡對有可能的。減少我們的本錢，錯誤總是會發(fā)生的。在你重新組織、重新安排，能夠把這個業(yè)務(wù)進行得更好，用同樣的人進行相同的業(yè)務(wù)，所以我們?？茨軌蛸I到更有效率的業(yè)務(wù)，但是治理層面或者運營的卡夫公司里面，已經(jīng)開始進行了大量的改進了。我們當(dāng)時也付了非常高的代價，在卡夫的部分也是如此。亨氏方面我們付的價格還是公道的。




　　第16個提問：
　　芒格：講到長期的情況之下，我們還有更讓人覺得有亮點的方式。




　　ANDREW：這是我的最后一個題目有兩個部分，馬思克提到特斯拉會為它自己的車子承保，由于跟其他公司做的汽車保險不一飲，由于他從汽車當(dāng)中收集到了很多自動行駛會對保險業(yè)務(wù)造成威脅，覺得對于GEICO，還有其他駕駛的汽車保險業(yè)務(wù)有什么影響，特斯拉自己推出了一個網(wǎng)上銷售的獨占業(yè)務(wù)，和其他的購車業(yè)務(wù)不太一樣，很多的人用智能手機買車，這對汽車行業(yè)有什么影響？

　　假如你今天非常的興奮錢花光了，要在收集錢或者存錢，在內(nèi)部來講是非常有趣的一件事，有些人一輩子在收集某些東西，我們現(xiàn)在即是在收集我們的生命，非常有趣的一個議題，越來越有趣了。我們也收集到很多的友誼，我們能夠享受歡樂的時光，非常重要的一件事，您今天選擇您的配偶或者您的朋友是哪一個圈子的人，這都是非常重要的。
　　芒格：我的家庭里面都有蘋果，所以他們盡對不會放棄蘋果的，這是我的想法，我的家人都擁有蘋果。所以，持有蘋果是好事。

　　第13個提問：
　　巴菲特：當(dāng)時很多人都是來建議我要買這樣一個國外的公司，當(dāng)時我也訪問了這家公司，他幫我安排的很多的會議。之后的聯(lián)系也很多，我們也不中斷聽到很多的消息，我們要做這樣的收購必須是規(guī)模夠大的。我要做一個10億的收購，稅前要賺1億，稅后只有8000萬，假如我們真正了解這個行業(yè)，也對運營這個業(yè)務(wù)，經(jīng)營這個業(yè)務(wù)的人沒有題目的話，也許我們會往做。這樣的收購把它加到我們2500億的組合里面也是可以的，我們沒有那么的時間做這種小收購。我們有Ted和Todd幫助我們做這方面的收益，他們會幫我們做一些搜索和篩選，但是最后我們還是在歐洲或者是英國，有50-100年的百年至公司，他們愿意和伯克希爾做一筆交易，假如他們想做拍賣，想拿到更多的錢，我們不會參與，由于我們不想浪費大家的時間。




　　巴菲特：家具店的生意會繼續(xù)下往，不管情況如何。他們的運營還有規(guī)模都是在不中斷擴大，但是我們不中斷在遭受一些損失，我們也在思考到底一段時間以來我們應(yīng)該采取什么樣新的措施，現(xiàn)在的市場來看，尤其是像亞馬遜這種網(wǎng)絡(luò)巨頭銷售他們的成功。越來越多的銷售商只要看到銷售額的上升，也?？从幸惶炷軌蚶^續(xù)獲利。
　　提問：沃倫、查理你們好，這是我小孩，11周，他第一次參加伯克希爾·哈撒韋的會議。我們來自舊金山，我們有一個關(guān)于就業(yè)的題目要問你們，對于消費品最大的雇傭者，你覺得對于這些消費品就業(yè)方面怎么看，由于一些自動化已經(jīng)取代了就業(yè)崗位。




　　巴菲特：我會這么講，我看到的這個情況，當(dāng)然我已經(jīng)留意到了，而且也提供了內(nèi)部的報告。我在看的情況來講，富國銀行曾經(jīng)犯了一些大錯，但是查理也講過，這些人不是由于有激勵的政策而做的，他們是一些錯誤的舉動行為。戴·柯里他們做了一些偽造的帳戶，這些帳戶上面都是假的，上億的資產(chǎn)都不在上面，所謂激勵政策是一個瘋狂的情況，所以題目也就出在這里，內(nèi)部的狀況我不是很了解，他們當(dāng)初怎么做的。

　　巴菲特：從我的觀點來看，在中間業(yè)務(wù)中進行投資也有很多的競爭對手能吸引我們的投資意愿。我們還是能夠一枝獨秀打敗很多的競爭者。我們知道美國運通是1850年開始創(chuàng)辦，美國運通那時候還是一家快遞公司。富國銀行的標(biāo)志也可以看出當(dāng)年是一個運送公司。他們現(xiàn)在把一些有價值東西進行運輸后，加上又有了鐵路，于是運作的一些模式又改變了。
　　巴菲特：我們在技術(shù)上已經(jīng)開始進行努力的工作，我們現(xiàn)在在十年、二十年之前我們更有效率了。有一個非常重要的數(shù)字，在二戰(zhàn)之后我們的國家大概有1.4億的人口，現(xiàn)在已經(jīng)是3.3億人口了。那時候大概有更多的一些人在鐵路工作，你現(xiàn)在看到工作的人沒有那么多了，載貨量已經(jīng)增加了，所以安全的這些情況在二戰(zhàn)之后跟現(xiàn)在的安全層面也進行了大型的改善。


　　假如我下面有一個團隊他們?？粗牢蚁肼牭绞裁此麄兙蜁@樣做，但是我不?？从羞@樣的方式。比如說有20個上市公司他們的CEO想做什么，可能要收集這樣的資料會花很多的時間，要做很多內(nèi)部委員會的運營，這方面的計算實在就跟保險是一樣的，Ajit Jain在封閉保險業(yè)務(wù)，在談保險業(yè)務(wù)的時候也要做這樣的風(fēng)險計算，回根到底你要知道你做什么，你要跨過這個障礙，用簡單的數(shù)學(xué)解決這個題目，對比你的收益和你可能會承受的虧損，然后進行權(quán)衡。你獲得的獎賞是不是大于你會承受的虧損，做了這樣的對比以后就會比較理性了。





　　我們還有另外的一個來自私募股權(quán)的公司，他給我們寫了一封郵件發(fā)給了我們公司經(jīng)理，他當(dāng)時就做了一個猜測，會有15%到20%的回報，為了保險起見你就把15%給抵免吧，這種做法是太簡單粗暴了。
　　今天幾乎沒有什么人，他會買巧克力糖自己吃，假如今天辦公室有一盒巧克力，辦公室有25個人，馬上就吃完了。假如我把這個禮物給某一個人，他們很興奮，假如在晚餐會的時候大家也帶了一顆巧克力糖，大家也都很興奮，每個人會拿一塊巧克力糖來吃，你自己可能不會進糖果店買巧克力來吃。這個產(chǎn)品是送禮最佳的伴手禮。

　　今天考慮的條件都是類似的，你今天買了亞馬遜，或者是買了其他的銀行，也許看起來是非常的便宜，賬面的價值比較低的，但是最后我們都還是回到了在講到伊索寓言曾經(jīng)講到的，你今天買到的結(jié)果不管是三四五六，要怎么樣才能夠達到那里，你怎么樣跑得更快，或者是哪些東西才能夠得到更好的，龜兔賽跑也是如此，我們也做了一些情況，也是這么做的。盡管有更多的計算方式，學(xué)商的人還有到底怎么樣投資，今天到底叢林有多遠，或者最糟的結(jié)果是怎么樣，你可以一石二鳥或者五年、十年之后會有怎么樣的一些結(jié)果，這些也都是我們在進行投資，以及到底能夠成功而得到的一些結(jié)果。到底錯的還是對的，現(xiàn)在很難判定。
　　第12個提問：

　　提問：芒格先生，巴菲特先生，你們是我的偶像，我叫泰瑞，來自上海，我現(xiàn)在已經(jīng)捕捉到非常好的投資的機會，5G已經(jīng)開始在發(fā)展之中，而且在很多行業(yè)上面也都會由于5G的誕生而進行更多挑戰(zhàn)。所以，現(xiàn)在最主要的一些能力，?？床讼柊盐盏囊恍┖诵哪芰?，能在5G的時代重點進行投資的方向是什么？

　　我們現(xiàn)在已經(jīng)有了治法機構(gòu)跟他們進行油稅，我們也?？锤麄兒炇鹪?a href="http://www.taicivideo.com/a/news/39534.html">能源方面的合約，我們團隊在這個項目上已經(jīng)做了更多的努力，?？醋尶蛻袅私馕覀兛梢越桓陡玫碾妰r。用再生能源長期來講，對他們是真正有的，我們也提交了更好的主張。NVD上講，我們也?？丛陂L期能夠達到

　　巴菲特：我肯定是很贊賞這種決心和信念的。我們沒有所謂的秘方來評估風(fēng)險，我們當(dāng)然會自己在評估風(fēng)險方面我們在每一方面都會有自己的公司進行評估，不管是可交易的股票還是私人投資還是對其他行業(yè)的投資，我們都會這樣往評估。有時候我們評估不一定正確，有時候會出錯，未來也有可能會出錯，這種選擇必須要建立在失敗的基礎(chǔ)上。我們沒有一個非常清楚的所謂的公司往做這件事情但我們不會有太多的委員會往做這樣的決定，這就是我們的風(fēng)格。
　　巴菲特：我們投資回報率還是最重要的，所有的基金經(jīng)理人，兩位經(jīng)理也是?？茨軌蛟谶^往的季度投資在亞馬遜。馬上就會得到回報了，它是一個非常有價值的投資。IBM跟我們的賬面價值以及低的比例上，查理想說只要投資都是有價值的。你現(xiàn)在投資了一筆錢，長期之后你的幾率能夠得到怎么樣，這些計算的方式都是一樣的，不管你買了銀行過這買了70%賬面價值的銀行或者以后的報告又是非常有盡職收益。
　　第35個提問：
　　巴菲特：28歲的時候我就熟悉他了，我以前是在一家雜貨店工作，我們住的地方也非常近。那時候我28歲就知道查理·芒格是誰，我們是能夠?qū)R，而且一致的在業(yè)務(wù)上面的意見。查理某些事情沒有我懂的多，由于我花的時間更多，但是我們自己有自己忙碌的方式，還有我們的分工也是非常明確的。你必須要跟所謂的適當(dāng)?shù)暮献骰锇?，你即是跟你適當(dāng)?shù)呐渑歼M行工作，這是非常重要，而是非常有趣，也是非常愉快的，不管在個人的層面，或者貿(mào)易的層面上都是如此，你們兩個可以進行互補，花更多的時間能夠在完完全全享受這種關(guān)系。當(dāng)然在股票上面來講，還有很多復(fù)雜的題目。我對你的建議就是尋找，查理講過要好好找適當(dāng)?shù)娜恕?br />
　　我們總會在經(jīng)濟現(xiàn)狀中找到不同的方式，來創(chuàng)造就業(yè)的崗位，讓更多的人拿到薪水得到生存的機會。盡管現(xiàn)在很多的公司尤其是在重產(chǎn)業(yè)的公司，都一直希看能夠進步自己的生產(chǎn)力，比如說用更少的人生產(chǎn)相同量或者更多量的產(chǎn)品，這也是資本主義不可避免的趨勢，他們不應(yīng)該太過擔(dān)憂美國的韌性。似乎會說能夠喪失創(chuàng)造就業(yè)的上風(fēng)，不同行業(yè)，他們都希看賺錢，但是在賺錢的同時?？幢３肿约旱膭?chuàng)造力，在現(xiàn)在的這個經(jīng)濟條件下，他們的這種想法是奏效的，而且還會持續(xù)奏效下往。在某些行業(yè)會相對困難一點，會有地址的搬遷，可能沒有辦法像以前一樣生產(chǎn)那么多的鞋、汽車，但是我們不中斷都在找到方式來創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，來讓我們?nèi)c幾億的美國人繼續(xù)保持體面的生活。我們一開始整個國家只有400萬人，80%的人都是在農(nóng)場工作。但是這個系統(tǒng)200多年一直都是行之有效的。

　　巴菲特：現(xiàn)在投資環(huán)境更加激烈了。我當(dāng)時買穆迪，買他們的銀行很輕易就買下了，很輕易就把他們的文件讀完，我也可以很輕易可以挑出其中的重點?，F(xiàn)在而言，我覺得我會做非常廣泛的閱讀嘗試了解哪些的業(yè)務(wù)，哪些生意是我有更多的專家知識和理解能力的。也許會跟我的競爭對手有一些不一樣，我也同樣會嘗試往看哪些行業(yè)是我不太理解的，不太懂的。



　　在貿(mào)易的觀點來看，假如股票的賣價非常低，我們會進行回購。理想的狀況來講，這些股票的價值能夠在我們這些期看的范圍，以及內(nèi)在價值的情況下進行銷售，我們沒有想辦法壓縮這些股票的價值，我們才能進行很便宜地進行回購。今天市場上的特性就是如此。股票被低估的話，我們就會把握這個機會。



　　第47個提問：誰是你們最大的敵手？
　　查理：我對5G實在沒有太大的了解，但我對中國有所了解，做了一些研究。我們曾經(jīng)也在中國購買了一些我們?？吹玫降漠a(chǎn)品，當(dāng)然大家都是如此，是不是？每個人都在向中國購買。

　　第19個提問：
　　巴菲特：這個數(shù)字我不要往做驗證了，這是一個頂復(fù)雜的題目，我的繼續(xù)人可能要對這個題目要做研究和配置。還有今天的余額和今天講到了指標(biāo)基金，或者是做國庫券的購買上，這個政策2007年，2008年我們可能不會這么做。也許那個時候我們的定位是不一樣的，我們是否能夠有能力在2008年，2009年能夠做移動，但是我們要確定我們在執(zhí)行這些題目。在移動上千億，或者上兩千億以上的資金，這是公道觀察得到的一些結(jié)果。再回頭看以前的十年，在可銷售的市場之中的一些股票存在。假如你用小的數(shù)字來計算，可能會比較清楚。數(shù)字太大可能到未來就沒有太公道了。伯克希爾是在往這個方面運營的，我們做出來的承諾是哪里呢？我們是在100億在一周之前做出的承諾。

　　ANDREW ROSS SORKIN：你覺得在伯克希爾·哈撒韋會不會有更高的監(jiān)管，更多的企業(yè)稅？
　　芒格：我想在我們沒有把這個糖果公司，比如說能夠跟MAS和(英)這些巧克力公司來相較，他們的運營還是非常好的。但是假如想把公司變成他們的規(guī)模還是不一樣的。但是我們現(xiàn)在有投資了2500萬，但是已經(jīng)給我們20萬的收益，還不夠嗎？我覺得我們現(xiàn)在有了這么好的結(jié)果往買別的業(yè)務(wù)了，我們是基本上典型的公司，也就是能夠四兩撥千斤的這種方式，糖果的公司基本上也是掉在我們的手中了，所以也能解釋我們的公式或者配方不見得每個都是一樣的。我們有做戰(zhàn)略上面的一些計劃，有一些業(yè)務(wù)可以成就。
　　我個人以為你假如把這些非杠桿的投資來往跟杠桿化的普通股對比的話，我并不會覺得在今天的市場環(huán)境下會行之有效。你假如往舉債，是市場的7%到8%往舉債，你有可能會有一些破產(chǎn)的情況出現(xiàn)，在很多的情況下你也會獲得更好的回報。我們不會往讓伯克希爾·哈撒韋做杠桿化，我們當(dāng)然做杠桿的話，我們之前賺的錢會更多。但是查理和我，我們都目睹過一些更高智商的人他們由于杠桿化而把生意給做砸了。有些人他們可能智商很高，睡著覺都可以做比較更好的事情，我們做不到這一點，這些非常聰明的人用自己的錢，有很多年的經(jīng)驗，結(jié)果最后卻一敗涂地。

　　第15個提問：


　　巴菲特：確實是我們最大的動力，而且已經(jīng)是持續(xù)了很長時間了。假如伯克希爾出了任何題目，我都會感到不快。所以我們肯定想打造一種有持久力的復(fù)合現(xiàn)象，現(xiàn)在正是走一個正確的方向。我們有能力、有機會配置資本，我們都是?？床还苁峭ㄟ^合作伙伴的機會或者并購的機會，往進行合作，我們希看大家都能夠以很大的復(fù)合機器的形式往獲利，這是我們的一個資本機器運作的方式。有時候我們覺得在某些地方失敗了，可能做得不夠好，但是我們知道我們的方向盤在哪個地方，這種情況還會繼續(xù)下往。
　　巴菲特：我們確實是在營收方面每英里每噸上的營收是最低的，我們6條北美的鐵路都是這樣。這方面可以有一些解釋，就要看你運的是什么貨物，是不是長途的運輸。聯(lián)合國太平洋鐵路，他們是在談他們的運營率，是有很好的一個稅前利潤率的。聯(lián)合太平洋曾經(jīng)大概是15年前的樣子，似乎是整個人脫軌了，生意是脫軌了。但是之后，他們又拿到了一系列非常好的合同，我們當(dāng)時也不差。但是總體來說他們在花銷方面控制得很好，就BNSF這邊整個系列我覺得我們似乎在東部的運營比他們的邊際是稍微要大一點，在一段時期以來，他們在東部每一英里/噸的數(shù)據(jù)好一些，我們有比較好的貨運路線。
　　芒格：我這邊也沒有補充。
　　GREGG WARREN：伯克希爾現(xiàn)在有A股和B股，你們下一個股票預(yù)備買哪一種？是不是更理想的狀況是買更多的A股，回購更多的A股？現(xiàn)在每年會有很多的B股，你時候會把A股作為捐贈的形式給蓋茨基金會，或者給你孩子的基金會。我們能不能假設(shè)說你們的生活會不會在未來由于都回購B股變得更好呢？
　　第49個提問
　　JONATHAN BRANDT：精密鑄件它的利潤率看起來還不錯，卻比你們并購之前低了10%，你們怎么想的？現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)一些新的飛機還有一些游戲行業(yè)的轉(zhuǎn)換，感覺這個利潤率越來越不景氣的，你們對精密鑄件怎么樣，有沒有預(yù)期的增長率？2015年開始的下滑主要是由于臨時性的事務(wù)還是精密鑄件跟客戶關(guān)系發(fā)生了改變，從現(xiàn)在的利潤率提升是不是已經(jīng)變的越來越不可能了？
　　芒格：我的祖先都是來自北歐的，所以我覺得這個題目我沒有多大的想法，但是脫歐我現(xiàn)在還不知道。這是一個非常嚴重的，而且是非常慘痛的題目，我非常興奮是歐洲有這個題目，不是我們的題目。我明天打電話說英國有一個很好的交易，你愿意做嗎？我會投不購買的。


　　您的能力由于在改變您現(xiàn)在現(xiàn)有的位置，在6個月之中不會馬上發(fā)生，而且你必須要在兩三天的業(yè)務(wù)之內(nèi)就要進行報告，10%的門檻一直都是，也是全世界遵守的共同規(guī)則，而且這中間要真正進行執(zhí)行還有更多其他的規(guī)則影響，所以當(dāng)然還有一些方方面面的，你沒有考慮到的因素。

　　今年巴菲特和芒格一共回答55個題目，涉及接班人、巨額現(xiàn)金使用、回購、重倉蘋果、踩雷卡夫亨氏、投資中國等多方面的熱門題目。
　　長途來講以及我們的彈性和短途進行比較，我們有鐵路，今天的工程講到間隔已經(jīng)噸數(shù)就開始改變了。我們能夠運輸剛剛講的每英里的噸數(shù)可以在500以上的公里數(shù)進行運輸，用柴油來進行操縱我們的鐵路，這樣才是更有效率的，比貨車還有效率，特別是長途運輸?shù)那闆r下。我們希看改進今天計算的公式上面，但是假如您現(xiàn)在要運輸大概10、20、30英里，這樣的運輸以及收發(fā)，當(dāng)然你不會用鐵路運輸這樣短途的貨物。
　　Ajit Jain：首先這些情況我們沒有太多的數(shù)據(jù)可以往做，更多的是要靠其他的一些東西。我們更多的是用一些科學(xué)數(shù)據(jù)，看跟這些保險相關(guān)的地方，看看這些風(fēng)險的區(qū)域到底在哪里。假如我們沒有很多的歷史數(shù)據(jù)可以遵循的話，首先我們要猜測這樣大風(fēng)險發(fā)生的幾率有多高。我們首先要確保我們在風(fēng)險的敞口要把它關(guān)上，有大的風(fēng)險在的多難難發(fā)生的時候，我們要猜測到底我們要損失多少的保險賠償。幾率上計算是比較難的，我們很難做這樣的事情但是我們時不時也會有一些主觀的猜測往出現(xiàn)，我們也會有一些模型，到底我們?yōu)檫@樣的風(fēng)險往承保值不值，有時候我們會給沃倫打電話往聽他的意見。

　　第17個提問：




　　JONATHAN BRANDT：今天在網(wǎng)上賣家具的，比如說內(nèi)布拉斯加的家具公司，假如有更多網(wǎng)上的交易模式，或者貿(mào)易模式，是不是會增加更多一些銷售呢？在第一個，我們現(xiàn)在(英)公司下滑的情況，也就是您面臨了一些競爭。所以你覺得是先照顧到客戶，還是要先照顧到公司的利潤？您的想法是怎么樣？

　　第八個提問：
　　Carol Loomis：我的題目跟伯克希爾股票的回購有關(guān)，往年的第三季度你們大概花了100億用于回購伯克希爾的股票，幾天的時間內(nèi)，當(dāng)我們的股票在下跌的情況下，那時你又買了。持有1200億現(xiàn)金，我的題目是你們?yōu)槭裁床换刭徃嗟墓善蹦?？除非你們是真正想做大筆的收購，大概800—900億的收購正要進行，到底是怎么回事？
　　BECKY QUICK：你們說你們跟這些非常規(guī)的股票進行非常規(guī)的交流，我想了解你們怎么往對這樣的合同進行定價，到底要做什么樣的評價和分析？你們腦子里怎么想，怎么能夠在這些保險政策上對這些非常大的多難難上繼續(xù)在保險上獲利？巴菲特先生作為一位CEO，作為公司的主承保人能夠做得很好？


　　巴菲特：我當(dāng)時做這個決定之后馬上就和查理打了電話，怕有什么競爭方面的沖突和題目。10分鐘的時間我就告訴他，星期一必須要把這筆交易做下來。西方石油那邊也得到了通知，星期一的晚上固然很晚了，但是很多文件已經(jīng)完全預(yù)備好了，跟洛杉磯和紐約都打了招呼，我當(dāng)時在奧馬哈沒有做太多，我們有工作職員星期天就把這個事情抓了起來，跟西方石油的人見了面，處理了大部分的事務(wù)。
　　你需要理解的是，假如你由于儲蓄但是不興奮，不快樂，你有2萬，有10萬存下來，都不興奮，等到200萬、500萬的時候還是不興奮，當(dāng)你集聚一定財富的時候，你的生活更有安全感。我也知道很多的富人他們有非常多的錢，非常大的財富，但我并不覺得他們因此而變的非常開心。他們只是不用擔(dān)心錢的時候，可能就會更快樂。你不會看到似乎興奮、開心的程度會跟你財富的量成正比，你不用在這上面要太多延遲自己的滿足，現(xiàn)在有一些錢也可以拿出來感到生活更快樂、更開心。
　　芒格：真的，這種情況已經(jīng)變得太糟了，我們最不應(yīng)該做的就是欺騙，往作弊。
　　巴菲特：個人的沖突，假如我們知道還是伯克希爾，還是我們兩個之間的沖突呢？芒格先生和我在六十多年我們從來沒有發(fā)生過爭執(zhí)，所以我們也不同意意某些議題，但是我們不會爭執(zhí)。假如你要定義爭執(zhí)是什么？那可能在情緒上面生氣或者等等，這個在我們兩個人之間是不會發(fā)生的。查理比我更聰明，他覺得某些事情你要花更多的時間在生氣或者在做情緒上的波動是不需要花時間的。當(dāng)然，我盡對還是能夠讓我這么做或者以查理的方式進行，不會有太大的沖突。有人做錯了或者誰做對了，這是后來看出來基本上我們兩個沒有爭執(zhí)。
　　GREGG：你們好，我們今天在過往十年之中，美國的公共事業(yè)即是是非常持平的。我們現(xiàn)在有三種不同的，比如說電力還有數(shù)據(jù)，空運報價 海運價格，還有數(shù)據(jù)，還有新的一些情況。大概會占在5%的美國的所有的公共事業(yè)，還有電力上面，所以現(xiàn)在的一些情況，比如說在大西洋(3.010, -0.04, -1.31%)的地方，還有所有的一些智能電網(wǎng)，還有一些再生能源，會不會造成一樣的影響？伯克希爾現(xiàn)在已經(jīng)有了當(dāng)?shù)刈畹偷碾妰r了。所以，我想每一年的本錢以及支出，可能每年要花60億，在2021會降到40億左右，所以有沒有任何地方，伯克希爾能源公司在以后十年當(dāng)中能夠?qū)W習(xí)您能夠繼續(xù)的成長。

　　第31個提問
　　巴菲特：我在付亨氏的錢，對不起卡夫是我剛才講的，亨氏是連帶一起過來，我們有一半的擁有權(quán)在亨氏，我們付的錢是適當(dāng)而且我們有一些優(yōu)先的研究也得到了非常好的結(jié)果。我們自己的工作或者我們的動作實在又把這些價格給進步了，今天的收益在這個行業(yè)中是60億，我想這個數(shù)字當(dāng)然我剛剛只是講的預(yù)計的一些數(shù)字，60億，在稅前的收進。還有一些是無形的資產(chǎn)大概有70億，你想一個非常好的情況或者業(yè)務(wù)有的時候必須要付比較高的代價，比如說喜詩糖果公司也是如此，我們可以付低一點價格就可以買到喜詩，但是我們付了。但是現(xiàn)在最重要的題目是，這個公司是不是能夠幫你賺到錢，今天付的錢更多。我們買卡夫的時候，卡夫亨氏也許付的錢是比較多，但是除此之外今天的收益率越來越好。



　　提問：我來自明尼蘇達州，我跟我十歲的女兒今天一起來現(xiàn)場。我是來自科瑞頓大學(xué)一位很自豪的畢業(yè)生，我想對你們表達由衷的感謝，每年都來到這里跟我們分享您的洞見。1999年我從奧馬哈本地的大學(xué)科瑞頓畢業(yè)，一直都來股東大會，謝謝你們給我的一生留下了非常珍貴的記憶。布魯克(我女兒)現(xiàn)在也是非常自豪的一名伯克希爾的股東了，也看了你們的股東信，想問一下你們過往投資的題目，她也做出了一些有意思的評論，她覺得一些有意思的地方。我的題目是在伯克希爾之外，什么是你們做過的最有意思的事或是最有意思的個人投資？
　　于是我們在1956年的時候，我們一家子人坐在家里吃晚飯，對不起這是我們大學(xué)的室友，同屋等等坐一下吃晚飯，后來我講這是我們的合作伙伴的協(xié)議，你要不要讀一下，你要不要跟我做，告訴我就好了，這中間還有律師什么的。最基本的條件就是我們的規(guī)則，我可以告訴你我可以做什么，我要怎么開始批評。你假如跟我意見一致，我不會擔(dān)心，我要你在市場不景氣的時候還是不用擔(dān)心，由于你跟我是一致行動的。所以我要治理的錢盡對不會有題目，只要你跟我意見一致。
　　芒格：我在現(xiàn)金方面比更多人守舊一點，也無所謂。我們可以把我們的錢可能放到更多的證券商賺的都比標(biāo)普多。我記得我們有一段時間有過勝的現(xiàn)金也有很多的機會擺在我們的眼前，我們有這么多的現(xiàn)金也是一個常態(tài)。我也觀察了哈佛是怎么用他們的錢，有一些提前交的學(xué)費，他們的現(xiàn)金是怎么做的，但是很多時候他們受到很多的虧損，由于他們提前做出了不應(yīng)該做的承諾。
　　GREGG：伯克希爾·哈撒韋的成功都是來自于你和查理的成功，你們愿意等待一些好的資產(chǎn)的投資，固然你們現(xiàn)在手上有非常多的現(xiàn)金你們還在耐心等待，你們用這些信用市場還有西方石油的這些地方，都能夠為股東帶來實際的利益，這是你們的原則我們也非常感激?，F(xiàn)在你們手上有這么多的現(xiàn)金，股票的回購和鼓勵分紅對比怎么看？我們看到伯克希爾·哈撒韋的回報越來越低了，在未來的一段時間內(nèi)，伯克希爾·哈撒韋將從一個收購的平臺成為一個驅(qū)動股東的平臺，你么你們怎么看這種轉(zhuǎn)移？
　　第26個提問：


　　伯克希爾在這方面的地位在它的規(guī)模上比其他的公司要好，我40年前就寫過這樣的一本書，當(dāng)時只有4000萬資產(chǎn)我就提到了這點，多余的這些資產(chǎn)有時候會拖累到我們。所以資產(chǎn)的量并不是一個衡量的標(biāo)準(zhǔn)，但是伯克希爾的文化是非常獨特的。它不會是最高的復(fù)合利率，和很多的業(yè)務(wù)來比都不是這樣，但是是最安全的一種方式，讓你長期來賺錢，當(dāng)然要看他們怎么跟從我們了。





　　巴菲特：伯克希爾沒有所謂核心的能力，我們的子公司將會進行開發(fā)5G或者是世界上任何一個科技發(fā)展方面的行業(yè)，公共事業(yè)、液化自然氣、鐵路，這一類都是包含在內(nèi)，我們有一些工作職員，他們對方方面面的行業(yè)都有所了解，而且獨具專業(yè)理念。我們現(xiàn)在期待以后這些行業(yè)中發(fā)生的事情，不見得能給你更多的幫助，我們并不是有一個中心集中式的運作的方式。查理，你對于剛剛這個題目有沒有任何要補充的？


　　我們在這上面也放了很多的留意力，往看在聯(lián)合太平洋上面他們有哪些地方做得更好。從未來來看，我們似乎在市場定位上并不是似乎會有什么樣的劣勢，但是他們在確實在經(jīng)營上面比較有效率，比我們在過往幾年要做得好。我們也留意到了這一點，他們裁員了很多，在奧馬哈就裁了很多人。我們還會繼續(xù)觀察，看一下他們在這個托運人上的滿足度上面有沒有什么變化和改善。我們一直都在緊密的觀察，假如我們需要做出改變的話，我們也盡不猶豫往做，由于BNSF是我們很好的資產(chǎn)，我們購買的時候就說我們要繼續(xù)把這個業(yè)務(wù)做100年。我們這方面的收購是很好的，我也覺得我們在這方面的邊際要能跟其他的公司相比有競爭力。
　　提問：我來自溫哥華，你能不能跟我們分享一下，你們在人生現(xiàn)在的階段最珍視的東西是什么？








　　過往的幾年，每年營收只是大概4億左右，我們的經(jīng)濟收益盡管包括每年4億的收益在內(nèi)，這是他們必須要報告出來的，他們作為獨立公司他們要報告，但是他們是我們的全資子公司。即使往掉這4億的營收，也是低于我們的預(yù)期。一到兩年的時間都是這樣。查理你想說什么？

　　巴菲特：Geico的主要競爭對手是Progressive，Progressive是一家優(yōu)秀的公司，兩家公司都將密切關(guān)注彼此的動向。他們的競爭態(tài)勢會長期進行下往，他們比其他的汽車保險公司做的都要好，其他保險公司已碰到一些題目，慢慢把市場份額輸給這兩家公司。


　　提問：下午好，巴菲特你好，芒格你好，我來自加拿大。我覺得你的投資戰(zhàn)略非常神奇，假如說這中間你們倆有發(fā)生沖突的時候，你們怎么解決你們之間的沖突？

　　第四個提問：



　　芒格：我看到很多很天才的人原來是一百萬變成三千萬、四千萬，又打破記錄了，就是這樣的。
　　巴菲特：通用汽車是一個有很長歷史的公司，我覺得保險公司的成功仰賴于汽車行業(yè)。我們也是由于進進汽車行業(yè)才讓保險業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展起來的。這方面Progressive對它的擔(dān)憂會更大，就是可能在獲得保險上，汽車保險的保單上會越來越難，我也會跟其他任何的公司打賭，現(xiàn)在用這種遠程信息處理的方式越來越普遍了，這種數(shù)據(jù)也是很重要的，能夠幫助人們往監(jiān)測自己的駕駛習(xí)慣，怎么樣剎車，怎么樣保持一個良好的行車習(xí)慣。我覺得汽車公司在這方面不會影響到我們的保險業(yè)務(wù)，用網(wǎng)絡(luò)購車會是我們另外一個競爭對手，這是毫無疑問的。人們會不中斷尋找一個新的方式往承保，現(xiàn)在對于新車保險的毛利率是6%左右，增長空間上沒有太多了。但是這還是我們賣車的其中一種方式，也是我們的一種競爭對手，但是不會完全摧毀整個汽車經(jīng)銷商他們的業(yè)務(wù)，他們會更好地照顧他們的客戶，這不是一個顛覆性的威脅，但是確實會形成威脅。
　　巴菲特：不好意思讓你失看，在伯克希爾·哈撒韋我們確實沒有計算風(fēng)險方面的等式或者公式。不會說待到很晚，用很復(fù)雜的公式進行計算，由于他們會想把我們想聽到的數(shù)字匯報給我們，我們給他們足夠的權(quán)利讓他們放開手腳做這件事，在投資的世界來說就是這樣。我們有一天看到了這個提案，它是一個私有的民營公司，每年賺一億。但是賣這個公司的錢，投資銀行的錢，他建議我們應(yīng)該看一下它的收益，把它看成1.1億，而不是一億，作為一個私營公司，他們每年都需要給他們最高層的高管付現(xiàn)金，這是一筆用度。我們可以用期權(quán)的形式來做，這并不符合會計準(zhǔn)則，我們不想放棄我們不想放棄的東西，這實際上是在會計準(zhǔn)則上做欺騙，做假，他?？次覀兏督o他們這筆錢，由于他們自己沒有辦法往做，最后的結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)這種情況似乎他們玩的會計游戲所有的調(diào)整真的讓人眼花繚亂。
　　第20個提問：

　　芒格：我們面臨這些棘手的題目，是由于我們伯克希爾·哈撒韋某些方面做的很精細。我們有很少的官僚程序來做決策，我們在總部的效率都是非常高。我們沒有所有這些復(fù)雜的委員會，有時候由于官僚程序的冗長，反而做了壞的決策，我們不會這樣做。但是與眾不同顯得比較尷尬，我只是覺得這種方式對我們是奏效的，你們需要忍受一下我們的做法，可能跟你們不一樣。
　　亞馬遜我們在做決策的時候，我想這是我們由于更有價值，我在看其他的公司也在看一些股本資本等等，我們的這些意向還是沒有太大的改變。兩位做了亞馬遜投資決策的人，他們看的是已經(jīng)看了更多的股票，當(dāng)然他們看的比我更多，他們在治理的錢是比較少的，不像是在他的環(huán)節(jié)之中他的工作中在治理相應(yīng)的資金。他們看的是他們所了解的，哪些是這個公司發(fā)展的時候，已經(jīng)在做的調(diào)整，以及做的估算之后得到的銷售結(jié)果?，F(xiàn)在的邊際報酬，還有一些有形的資產(chǎn)更多的一些現(xiàn)金，所有的這些方方面面的一些因素都能夠進行計算，而收集到它肯定覺得是符合它的原則而做的決策，然后交給給我。當(dāng)然這兩位經(jīng)理是非常聰明，而且是完完全全對伯克希爾·哈撒韋公司進行了完全的承諾的兩個人。我木覺得我不會猜測他們做的決策是不對的，查理也不會猜測他們做的決策是不對的。
　　CAROL LOOMIS：你做指數(shù)基金來講是極大的推動者，今天國庫券上面也有極大資產(chǎn)的投進。我想再取代這些資金來講，一些剩余的資金，然后再做指標(biāo)的這些股票，或者是一些其他的取得的并購的一些情況之下，在過往的15年中你是這么做的。所以200億是我們的稅收的一個緩沖的存款，以及儲備金。我們現(xiàn)在有講到1300億也是在國庫券上面的存儲。另外我們也講到有1550億的存儲金，所以今天機會的成可能有差別的，所以在賬面上也會體現(xiàn)出來。他是在佛羅里達提出來的題目。
　　巴菲特：10%這個答案沒錯，就這么做就對了。我們將會有兩個元素，在講到銀行的投資或者美聯(lián)儲的要求規(guī)則，很多人不知道這些實際的情況，假如你擁有一個公司里面10%以上的持股權(quán)，或者它的普通股，你在變賣的時候，6個月之中，你就能夠短期銷售賺取利潤。你在跟其他的一些銷售跟最低的買進的股票進行比較的話，6個月的短期銷售得到的利潤跟你一些其他的股票銷售進行比較，我想在買賣之間6個月之內(nèi)進行的銷售，即是你欠了這個公司的錢。有些律師他們會在ICC的報告上做假，幾年之前曾經(jīng)發(fā)生過這樣的事情，現(xiàn)在也被逮到了。他們講這些公司里面是不是能夠再回復(fù)。


　　然后來建立我自己投資的組合，我也要找到我現(xiàn)在的核心競爭力在哪里？我跟摩爾·戴維森1951年1月份見面的時候，我實在可以在那個時候拿到保險業(yè)務(wù)，張家港物流公司 ，他之后跟我說了非常深刻的一點，然后我就根據(jù)他當(dāng)時告訴我的信息繼續(xù)深挖，發(fā)現(xiàn)保險業(yè)務(wù)是我很輕易理解的，但是我卻不能太多理解零售。所以我就把更多的精力投進保險方面你們也應(yīng)該這么往做，而且你們面臨的競爭非常激烈，所以要找準(zhǔn)自己的核心競爭力。你在采取行動上沒有辦法馬上往做這件事，你就要等待，等待一個好的時機采取這個行動，現(xiàn)在固然競爭激烈，但是游戲也更有趣了。
　　巴菲特：我可以告訴你，有人訪問我，我的考慮是，?？床讼枴す鲰f能夠在英國或者歐洲進行更多的一些觸角深進他們的投資，有更多的觀眾加進我們的行列。我們他們覺得伯克希爾·哈撒韋對他們來講是經(jīng)常會想到的公司在銷售的時候。我們的名字是真的在全世界應(yīng)該算是家喻戶曉的，在一些財經(jīng)的服務(wù)公司的耳朵里面，他們已經(jīng)了解我。在美國假如開始銷售一些大的企業(yè)，他們一定會先想到伯克希爾公司，他們會考慮到伯克希爾是不是有可能購買。
　　第53個提問：


　　BECKY QUICK：今天我們有30個合作者在這里，他們都是舊金山的警察，他們現(xiàn)在也都在做投資。他們每一年講到富國銀行的表現(xiàn)，我們覺得富國銀行的人應(yīng)該進大牢做更嚴重的處分，伯克希爾·哈撒韋我不了解為什么還是那么靜默，幾年之前發(fā)生了這種情況，為什么還是那么安靜，不做任何評判？

　　第39個提問：


　　或者我們今天要做哪些催化劑和添加劑，我們盡對不會跟別人講的。這是我們自己具有專有權(quán)的信息，這些東西我們不會向大眾公布的。在計算我們的業(yè)績和績效，我想你已經(jīng)看到了，每個人都可以進行計算的，《華爾街日報》也做了報道，到今天為止，股票的績效如何，業(yè)績?nèi)绾?，你們大家都可以看到?br />

　　提問：你們好，我叫尼奧，今年13歲，來自舊金山。我感覺我似乎在我的客廳經(jīng)?？吹侥銈兊纳碛?，由于我的爸爸不中斷會放你們的視頻，開股東大會的視頻一遍又一遍在家里放，他也告訴我很多人生的課程包括你們的投資經(jīng)。但是很多的經(jīng)驗都是需要一個所謂的延遲感激的本領(lǐng)。我想知道我現(xiàn)在要往做這樣的感激，可能還太早，由于我還小。我以后能不能迎頭遇上呢？
　　但是今天的這些原則并沒有改變，你講得沒有錯，有一些舊的不是在我們能夠有保護的機制下，能夠再繼續(xù)投資了。未來我們還有更多一些展看，當(dāng)然我們會不時找出吸引我們吸引的股票。當(dāng)然有的時候我們還是會出錯的，在某些區(qū)塊，不是有些人說這個好我們就買這個股。我們的錢不會用第三方的意見來進行投資。所以，我們進行的業(yè)務(wù)不是這么整的，我們有10個非常具有才智的人，他們具有超高的技能和知識，幫助我們進行股票的治理，我們盡我們的力能夠擴大我們的信心，在進行購買的時候不再希看出任何的錯誤。









　　但是這種領(lǐng)域是有限的，比如說像(英)這種飲料，我不知道它市占率是多少了，但是增長得非?？?，在達拉斯更高。你往底特律和波士頓來說，他們的市占率可能不到1%，我現(xiàn)在不清楚具體的數(shù)字，但是你看一下我們的社會，它的占有像我們的可口可樂一八八幾年就創(chuàng)建出來了。(英)的歷史是非常短的。但是有些時候我們看到，區(qū)域的文化對于事物的接受是不一樣的，像(英)的糖在我們這做得并不太好，但是在英國就賣得好。




　　巴菲特：保險公司現(xiàn)在也是被監(jiān)管，我們從事保險業(yè)務(wù)的時候就是如此。我們看一下GEICO可以做到70億的業(yè)務(wù)，還有在做到更多的這些數(shù)字，當(dāng)然今天法規(guī)是一個讓我們覺得頭疼的事情。我們或是要在運作保險的業(yè)務(wù)，保險業(yè)務(wù)能夠讓我們，即是說我拿了你的錢但是我承諾你，這個錢就在我們的口袋里，我喜歡它的業(yè)務(wù)形態(tài)。我規(guī)則是好事，銀行金融界也非常好，有時候會讓你頭疼，讓你瘋狂，這些業(yè)務(wù)是應(yīng)該要被政府監(jiān)管的。由于它是非常重要的一些貿(mào)易，你拿了別人的錢，你只是承諾他某些事情，錢就給你了，我不介意有一些規(guī)則能夠治理這個行業(yè)。
　　第48個提問：
　　芒格：作為一個95歲的人，你可能給他買了小份股票他遲遲不能滿足，你給他買的4500他才開始滿足，還不如給他買珠寶。



　　第41個提問：




　　芒格：我覺得我們做的更安全，我們用更安全的方式在行事。
　　今天我們學(xué)到的不是由政府來拯救你們，錢已經(jīng)收回來了，但是這些銀行也付出了慘痛的代價，付了幾十億的罰金。你在經(jīng)營業(yè)務(wù)的話，沒有道德的行為或者領(lǐng)導(dǎo)的人發(fā)生一些錯誤的行為，你要立即采取行動，要當(dāng)機立中斷，假如今天有匿名信，你要馬上投交給審計團隊讓他們來進行調(diào)查。在我們工作的時候，在伯克希爾·哈撒韋也是這么做的，在以后的五年、十年、五十年，我們不可能有39萬的員工會收到的，這也是我們的原則。我們聽到這些事情，就要當(dāng)機立中斷做某些決策，查理你怎么講？
　　提問：伯克希爾的投資組合已經(jīng)投資了很多金融機構(gòu)，受到了很多監(jiān)管，受到政治舉措的施壓。你們覺得監(jiān)管者和政客，他們假如做銀行運作會不會比資本家做得更好？
　　巴菲特：我們可以做不同的構(gòu)建，可能對于股東來說更有利。但是現(xiàn)在的這種形式并不是表現(xiàn)就很差，我們有些時候確實在企業(yè)的資本營收上是有一些題目，以前很長的時間是35%，非常的高。我們也有一些州會有所得稅的題目，有時候你假如賣了自己的股票或者說你在做其他的操縱還要雙倍交稅，總的來說美國的稅法對我們來說是友好的，我們一直在搭美國的順風(fēng)車，這要比其他的國家穩(wěn)定多了，有利多了。我們很幸運，能夠在美國的市場環(huán)境下進行運營和操縱。
　　第54個提問：




　　巴菲特：我們調(diào)查了很多比如關(guān)于像液化自然氣的使用可能。當(dāng)然我們肯定是想有更高的能源效率的使用，你提到3.5%，我不知道你這個數(shù)據(jù)是哪來的。由于當(dāng)你看我們交通運輸這種運行的情況來看，每英里多少噸的單位往衡量，鐵路是美國運輸?shù)?0%。我們沒有談當(dāng)?shù)剡\輸，我們談的是長途的運輸，鐵路占了40%。BNSF在每英里噸量的效率上比任何公司都要高，每10公里每噸的運輸我們占了全美15%，假如我們再考慮公鐵聯(lián)運和車的話，在長途上是非常有競爭力的。
　　提問：為什么喜詩糖果沒有發(fā)展到瑪氏或好時那樣的規(guī)模？
　　GREGG：我想問一下鐵路的題目，BNSF在2018年做得非常棒，做了15%的收益，在聯(lián)合太平洋那邊也賺了很多，比他們的競爭對手做得都要好。他們的總量也是超過了自己的競爭對手，但是BNSF和Uninpersific比，他們在盈利率上似乎還是要低了一點。我們再來看一下兩個公司的對比邊界，基點也不一樣，你能夠告訴我們，BNSF和Uninpersific他們背后的利潤驅(qū)動力是什么？兩個相同規(guī)模的公司也是在做同樣業(yè)務(wù)的競爭，也是在做美國西海岸客戶的競爭，你會發(fā)現(xiàn)BNSF他們似乎在精準(zhǔn)的鐵路建造方面做得很多，也像是跟GEICO的業(yè)務(wù)相似。你覺得在這兩個公司他們之間的利潤級別會有什么不一樣？
　　Andrew：你們公司現(xiàn)在擁有了一些蘋果公司很大的持股權(quán)，蘋果的商店上面服務(wù)的層面也進行改變了。所以你覺得今天的這些評價對蘋果公司是公平的嗎？

　　巴菲特：你剛才說的一切我覺得你真的適合做這種公共養(yǎng)老金，由于很多的體制化的養(yǎng)老金存在各種各樣的題目。在奧馬哈本地，我們就會聽到這樣的故事，奧馬哈公共學(xué)校他們的退休金、養(yǎng)老金，本來情況都還不錯，但是有一些養(yǎng)老金的經(jīng)理不中斷調(diào)整他們的方向，這些都是很體面的一些人，但是做了壞事?？赡軠啬岵娜吮葕W馬哈的人聰明，我們這邊養(yǎng)老金出現(xiàn)的情況非常糟，這種情況并不公平，有些時候這種決定權(quán)全部讓政府職員往做的話，我覺得也不是很明智的。







　　巴菲特：我講了100億，在問這個題目的時候我三秒鐘就進行了回答，這是一個比較完整的數(shù)字，我?？茨軌蜻M行這樣的回購。我們假如有錢，可以回購1000億的資金。我們假如今天回購的1000億的股票，這個公司可能價值更高，可能是5000億，我們回購了1000億。我們公司錢是非常多的，有很多的股票數(shù)字，70%到80%所有的股票。我們非常喜歡有折扣的回扣這些股票，這是我們?？从械默F(xiàn)象，假如今天的股東從在座的股東回購您的股票，這些價格是公道的。


　　在今天的變革之下，現(xiàn)在與未來，你能夠成為自己生活的主宰了，你的這個信心假如有機會再擴展的時候盡量把握機會。我們剛剛講的能源，你們不要失往你的信心，以前我不能做的事現(xiàn)在可以做了。你有機會的話就盡量擴展。你的核心能力還是不要忽視，有些人有金錢的構(gòu)思，任何的情況都用金錢比較，這并不是你的智商高低的題目，還有我們剛才講的保險，有些人有特別的才能，不同的一些人，有些能夠做的事對我來講是完全不可能的，所以不能由于這樣子我就比他笨。所以，你不要再講你要增加你今天做的這些東西的范圍，但是有機會要把握。

　　還有在講到了這些指標(biāo)基金或者是在做國券的購買上，那時候我們的定位不一樣，我們是否有能力在2008年或者2009年進行更多的移動我們要確定在執(zhí)行這些題目，要在移有上千億或者是上兩千億以上的資金，這是一個公道的觀察得到的結(jié)果?；仡^看以前的十年，在可銷售的市場之中的股票存在，假如你用小的數(shù)字來計算，可能會比較清楚。

　　巴菲特：能夠真正練習(xí)更好的飛行員，減少他們發(fā)生事故的一些狀況，所以這是他一輩子的使命。這樣子的一些精神還是在繼續(xù)被持續(xù)傳承下往，我想這個是一般的概念，我們對于飛行安全上面的想法，我們還有政府和航空公司。所以我覺得在飛行安全上面在培訓(xùn)基礎(chǔ)上不會有太大的改變。

　　這個價格假如分歧乎我的預(yù)算，我是不會做的，當(dāng)然我是先要了解這個定價，我才會采取行動。剛剛講了投資在歐洲以及英國，這也是一個點子，不管脫歐的事情有什么樣的結(jié)果，這可能是一個錯誤的舉動。由于脫歐的事件不會影響到我對于英國的口味。

　　芒格：我沒有補充。
　　巴菲特：我們并沒有參與預(yù)備這樣一個跟ESG相關(guān)的報告。當(dāng)然所有的股東都是同等的。我們不想往在報表中問我們的六十多個子公司，都要成立一個個的團隊往做所謂的ESG評估。我們希看我們的經(jīng)理人能夠做正確的事情，給他們非常大的自由度往大施拳腳。我們不會花更多時間和精力預(yù)備這樣的報表，或者試圖在ESG評價上面取得更好成績，其他人會做這樣的事情。

　　任何零售商或者零售系統(tǒng)，他們有自己的行使說話權(quán)，亞馬遜、沃爾瑪他們也在這種情況之下能夠分一杯羹，好事多也是如此，他們能夠取得他們的權(quán)利和上風(fēng)?？ǚ蚝嗍显谶\作上還是非常好的，我們付了500億，但是我們還會賺到相應(yīng)的錢。任何的一些投資，假如說你付的錢太多，但是你都可能說這是買的太差的項目，你要把它運作的好，這才是最重要的。
　　巴菲特：比特幣在1952年的時候，我在剛結(jié)婚度蜜月的時候，那時候我們在拉斯維加斯，Alice給我一個卡片，我們到西邊往玩，我就四下觀察看到了今天穿的非常鮮明亮麗的人，你在很遠的地方就可以看到。那時候每一個人在數(shù)學(xué)上不怎么靈光的人，告訴他們比特幣的這群人盡對不會賺太多錢。你們試想一下，假如把錢從0或者1，或者0001這種情況之下來計算，投資的錢，我必須要告訴你，比特幣是非人類化的一種方式。
　　芒格：沃倫跟我比某些人要年紀大了不少，在座的各位我們的年紀都比你們大。我們在全世界來講是最不具彈性的人，但是有些事情發(fā)展之中是非常非常極真?zhèn)€，你假如還看不見的話，其他的人會在旁邊促使你。我不介意往買亞馬遜或者買卡夫亨氏，我想這些事情有的時候我不太在意，但是我不知道說他們怎么不會買谷歌，我也不會講買谷歌會比買亞馬遜更好。

　　今天有加牛奶的巧克力糖，我們?？茨軌蛟诘赜蛏?，把巧克力糖在很多的地方進行推移。我知道這個禮物是非常好的禮物，但是它走的并不遠，假如說我們在東邊開了一個店，大家說我終于等到你的糖果店來了，我們就發(fā)覺這個店開了也賣不了多少巧克力。在同樣的英尺里面，有的地方買賣非常好，所以我們已經(jīng)試了很多一些銷售的戰(zhàn)略，但是這些方法實在它都有自己獨特運行的理念，以及結(jié)果。所以，由于在吃巧克力并不是成長這么快的業(yè)務(wù)。

　　第42個提問：

　　ANDREW：我?？茨軌蛟谀愕乃型顿Y上面，比如在歐洲也能夠在投資，假如在歐洲投資，會有什么影響？假如加進了，比如脫歐的題目，你在歐洲進行投資會不會對脫歐進行更好的拯救，或者解決他們現(xiàn)有的題目？




　　芒格：我們相處的挺愉快，現(xiàn)在的結(jié)果是我給你答案，我們不管怎么做還是可以和平相處的。
　　今天我們的股東要知道，到底是誰在主導(dǎo)部署配置您的金錢，您的投資。我們在講的東西已經(jīng)是非常重要的了。
　　巴菲特：你要等等查理來補充這個題目，他比我年紀更大，可能會說的更多。我確實隨著年紀越大，身體狀況也不如以往。假如我現(xiàn)在考美國SAT可能沒辦法拿到當(dāng)時20歲的成績，這是讓我非常丟臉的一個事情。查理和我也可以給你舉出很多例子，當(dāng)我們變得年紀越大，哪些情況會變得更糟，有一些事你必須要理解，也應(yīng)當(dāng)往理解的人類本性的行為。越老我們有越多的閱歷，我們可以慢慢讀出人性的一些東西，肯定比年輕的時候要學(xué)的更多。我們在成長的道路上，學(xué)習(xí)的過程中，和其他人生活當(dāng)中，都吸取了很多的教訓(xùn)。我們并不是說我們是人類行為方面的專家，我們不能靠讀書往學(xué)，不管智商有多高，不管誰教我們，我們通過什么往學(xué)習(xí)？我們有時候是必須要通過你更多的閱歷，更多的積累往學(xué)習(xí)這一點的。除了我所有的缺點之外，我可能沒有像以前一樣靈敏地做一些事情但是我對人性的行為上有更敏銳的觀察，比25年前，30年前更多。





　　JAY GELB：過往的幾年伯克希爾·哈撒韋年度信寫出來之后，我們今天財務(wù)上業(yè)務(wù)的報告越來越少了，特別是說伯克希爾·哈撒韋在今天組織損益表，還有保險、零售業(yè)務(wù)上幾乎不報了。伯克希爾為什么你今天提供的信息比以前越來越少了，是什么原因？
　　提問：我是資產(chǎn)組合治理公司，在蒙特利爾魁北克省。根據(jù)沃倫剛剛講的標(biāo)普500和伯克希爾進行比較，哪一個利潤更高，假如你實施了能夠打敗標(biāo)普以后十年的可能性有多少？

　　第23個提問：
　　我們會把我們的財富和我們運營的生意連在一起，我們對任何的事情都要有預(yù)知能力，我們不能簡單地把一些價值給損壞。我們可能在未來表現(xiàn)不夠預(yù)期，比如說在未來五到十年內(nèi)市場不夠強健，也有可能我們表現(xiàn)超過預(yù)期，這都是難以猜測的。我個人不太理解這樣的題目，關(guān)于標(biāo)普500在十年和我們伯克希爾來比，誰的收益更大，我不知道誰會比誰好，這種情況會不會發(fā)生。

　　我們很多銷售在家具方面也有很多是在網(wǎng)絡(luò)上進行銷售的。這樣的說法可能讓你感到吃驚，在奧馬哈我們的銷售量是最大的。需要具體的數(shù)字我就不提供了，但是銷售量相當(dāng)?shù)拇?。而且其中很大一部分的銷售量都是人們在網(wǎng)上下了訂單來到我們實體店來提貨，他們是不借以親身往實體店提貨，固然他們不用這么做，但是他們來到實體店提貨，親身體驗一下。我們也越來越多感受到顧客的偏好是什么，就像快餐一樣，顧客喜歡哪一類食品。我們慢慢了解顧客的喜好、顧客的偏好。
　　提問：下午好，我來自阿拉巴馬，我的題目是你們的風(fēng)險評估，你們的決心和堅持不懈是對成功來說有多大的用處？
　　第36個提問：
　　巴菲特：我們提供的這些信息是每一年的形式提交的不同。我舉個例子，我的這封信以前是說大家你好，我的兄弟姐妹們，但是我會告訴你，今天我們在公司里面的凈收進有多少，凈值多少，我們會在不同的產(chǎn)品組合上，我們會用很多的字，由于有很多的投資是比較復(fù)雜的，所以我必須要非常具體地進行解釋。但是我用的這些字眼，我覺得是可以理解的，而且可以讓大家明白的。上百萬的人對于這些內(nèi)收留是應(yīng)該可以了解的，我?？戳硪环娇梢粤私馕乙v的話。



　　現(xiàn)在我們越來越多地看到從其他的4條鐵路運營商體現(xiàn)出來的一些情況，我們也?？茨軌蛭∷麄兊慕逃?xùn)做的更好。
　　星期二的時候，我們看到了930萬來自內(nèi)布拉斯家具店的收益，所以情況還是在奏效的。第一季度的情況比較有意思，我們的四個家具店的運營都進行了觀察，整個家居行業(yè)都是低于我們期看值，都沒有像2008年、2009年經(jīng)濟復(fù)蘇的時候那么快，我們看一些新的獨立房屋，新的在建房屋情況的話，現(xiàn)在更多的人愿意租房，69%的人都是在租房住。現(xiàn)在的人購房的欲看和速度上并沒有像以前如我們預(yù)期那么高，跟2008年，2009年房地產(chǎn)復(fù)蘇相比，由于那個時候房價真的是很便宜，價格是其中一個因素，我要不中斷觀察什么樣的模型是奏效的，尤其是對于長期奏效是很重要的。我們也慢慢意識到顧客會往到一些百貨公司或者在網(wǎng)上購買家具，有時候他們的體驗一定最好，由于他們看不到實物。
　　以這種廉價買了不好的業(yè)務(wù)，我們不會這么做，我們買優(yōu)秀的企業(yè)，但是多付一點錢，我們也是愿意的。在卡夫和亨氏的項目上我們就是這么做的。查理補充。




　　事實上來講，最主要的一個部分我們的盈利至少是已經(jīng)被授權(quán)的，就是增加我們的持股權(quán)。我們也?？凑f現(xiàn)在還沒有付一毛錢的情況之下，我可以講最近的發(fā)展的情況，也就是這個股票的價錢還是往上漲了，但是對于伯克希爾實在是有傷害的。今天我們不會再做一些更深進的分析，或者是解剖關(guān)于蘋果公司到底是怎么樣的，或者明天他們就由于我們講法就往不買蘋果了，這些情況我們都不做任何的發(fā)表。剛剛您講的所有的狀況很明顯我們都已經(jīng)知道了，而且我們已經(jīng)在開始進行研究了，我們有很多參數(shù)在開始進行理解。查理你的想法。

　　第51個提問：


　　提問：我來自紐約，巴菲特先生，假如說給你一百萬，能有50%的回報，這種規(guī)律來做來做投資是不是能夠這么做？
　　芒格：我很喜歡這筆注資。
　　股東：我叫Bill，我來自華盛頓，我們的團隊是叫一個鐵路解決方案的項目。只有3.5%的貨運價值是通過鐵路運輸帶來的。伯克希爾·哈撒韋在BNSF的投資上非常成功，定位也非常好，讓很多貨運用火車運輸可以減少卡車的柴油排放。伯克希爾·哈撒韋也有很多的再生能源的能力，你們也以此為豪，您會不會考慮跟我們見面，看一下我們的提案，更多地用你們的資產(chǎn)，利用公司領(lǐng)域的一個合作讓你們的鐵路電氣化，把這些運輸?shù)淖呃乳_放給更多的可再生能源，面向未來做這件事情？
　　芒格：每個人假如能夠做自己喜歡的事情，他就是幸運的，這是最重要的一點。
　　第九個提問：
　　巴菲特：我希看能夠再多活幾年。有兩件事情沒有辦法買到：一個是愛，一個是生命。所以我是最珍視這兩樣?xùn)|西。我非常幸運在我的生命當(dāng)中能夠?qū)ψ约旱臅r間有控制，我對時間是非常珍視的，我們有很多錢，我們想做什么當(dāng)然也能做什么。
　　第33個提問：


　　巴菲特：我想不管怎么做，我可以保證，我跟查理假如說我們各有一百萬進行投資，我們會找到讓你賺錢的方法。不是說用杠桿的原理，你要把100萬變成200萬，結(jié)束的時候是非常堅實的投資，這中間還有一些憂慮率與否，有些人會看得出來，有的時候你會有這種機會可以這么做的。對于伯克希爾·哈撒韋來講，我們是可以讓我們的投資更順利的。

　　我們現(xiàn)在有1224億的浮存金，有些就即是像是我們自己有一個大銀行，但是大銀行只有一個人，一個人存了1240億的存款一樣。我們有非常好的保險業(yè)務(wù)，而且是長期進行著非常優(yōu)異的業(yè)務(wù)，我們現(xiàn)在的這些所有運作上的現(xiàn)金流也是非常棒的，在全世界也是數(shù)一數(shù)二的，而且值非常多的錢。比我們想象還要值更多的錢，而且在伯克希爾·哈撒韋的整個內(nèi)部公司來講，都是最值錢的。我們對于這些保險公司的價值也是非常滿足的，但是我不想給你一個實際的數(shù)字。任何的一些數(shù)字我想我以前給過的數(shù)字結(jié)果出來全是錯的，我們現(xiàn)在這些公司是能夠治理到可以賺錢，能夠做一些實際的事物。
　　JAY GELB：這是講到伯克希爾·哈撒韋的內(nèi)在價值。你在最近的年度報告中也講了怎么計算伯克希爾·哈撒韋內(nèi)在價值，最主要的一個因素，很多的投資者都覺得是有挑戰(zhàn)性的。你的保險公司再計算之內(nèi)怎么做的？

　　巴菲特：我是?？匆院笥袡C會能夠改一改我遺產(chǎn)上的條款。

　　芒格：有一個博士，假如你在做某些事情，有些事情很幸運能夠做的非常奏效，很成功，長期參與某些人在工作之中，我們今天在座的一些董事們或者是我們的監(jiān)管們，我非常興奮跟他們一起工作。你要找比你品質(zhì)更好的人跟他做朋友，有的時候我們還會迷失，我曾經(jīng)有一個秘書非常好，但是他還是走了，那個人走了之后，大家都說他最好。另外我有一個CFO，他說我們的公司里面都很幸運，我也?？茨愀覀円粯拥男疫\，所有的股東能夠有這樣的好運。

　　第55個提問：
　　JONATHAN：在內(nèi)華達有一些賭場提到他們的電力?？吹狡渌牡胤将@取，他們現(xiàn)在交很大的用度。這個現(xiàn)象有幾個題目，有沒有其他非經(jīng)濟的原因讓他們做這個決定？第二，你覺得NVD怎么能夠幫助他們？第三有沒有在其他州你可以在這個方面進行努力幫助內(nèi)華達改善情況，由于很多的大型客戶他們在電力市場的供給上有更大的發(fā)言權(quán)，不知道Greed能不能回答。


　　芒格：我實在不知道該怎么說。
　　JAY GELB：我現(xiàn)在有一個題目，今天股票回購，在我們一些雜志上看到時間馬上就到了，公司里面會買上千億的回購情況，大概會占有伯克希爾·哈撒韋市場上面的一些資金的20%。您現(xiàn)在講100億的資金，100億什么時候會發(fā)生，怎么樣結(jié)算？
　　巴菲特：我覺得這個東西計算起來并不那么輕易。大概60%的價值，假如你看一下我們的前十大重倉股，除此之外，可能只占我們10%的持倉了，就是這十大重倉之外。我們也不用向大家解釋為什么我們要擁有這些股票。我們的組合當(dāng)中有非常多的公司，而且我想說的是，大概在2000億當(dāng)中，有至少1500億都是每年不中斷給我們帶來利息的收進。為什么我們要告訴陌生人，深圳德邦物流 ，我們要買這些股票呢？要讓他們競爭，我們還要向他們付更多的錢，我們這樣做不公道。人們看到自己的股票上漲他們也會很興奮。

　　巴菲特：兩百年前回答這個題目，有人提到說當(dāng)時有這種農(nóng)場的機械還有蒸汽機的出臺，可能很多農(nóng)場的勞工都會失往他們的工作，那是兩百年前的情況，看起來會很糟。我們研究的經(jīng)濟和我們現(xiàn)在的人民，我們的系統(tǒng)都是非常有才能的創(chuàng)造了現(xiàn)在1.6億的工作崗位，1776年剛剛建國的時候我們在思考怎么創(chuàng)造就業(yè)，這就是資本主義的上風(fēng)，它可以創(chuàng)造就業(yè)幫助我們每一個人，我不知道每一個就業(yè)崗位從哪來。
　　第40個提問：
　　巴菲特：他能夠在這里活生生告訴我們他今天做的一些結(jié)果。所有的一些資產(chǎn)都要被檢查，所有的一些銀行也要這么做。政府能夠保證您今天的存款，也許能夠有上萬億的存款，基本上由于FDIC有一些規(guī)則，你們?yōu)E用這些規(guī)則可能都要付出自己的代價。就像所羅門主管做的，也許進了4個月的監(jiān)牢，違反的法律一定是要受到處分的。CEO不會在這種情況之下就完完全全消失了，有些人會做一些愚蠢的舉動，這是肯定的。
　　第37個提問
　　我再告訴你一個故事，曾經(jīng)有一個律師在講我是不是能夠成為一個律師，成為一個億萬富翁。我告訴他一個莫札特的故事，有一個人講我要開始作曲，莫札特說你幾歲了？他說我已經(jīng)22歲了，莫札特說你現(xiàn)在太年輕了，沒有辦法做交響樂的曲子，那么他就問莫札特，說你10歲的時候就開始寫作曲，交響樂了。他說沒錯，我這么年輕就能做，我是天才，你不是，所以你沒有辦法這么做。CAROL我們祝你好運。我們真的?？茨阕Ｄ愫眠\，您的題目，你的行為態(tài)度是最讓我們尊敬的，你真的是大師。沒有你的話，我們這個會開不成。

　　我有一個地方也提到我們需要往忽略，我們要不中斷進行多元化，我們也希看這樣往做。?？此麄兡軌虬巡讼枴す鲰f的大部分資金能夠用于慈善事業(yè)，我自己肯定是有很大一部分個人的資產(chǎn)往做捐贈的，我反正會帶頭在伯克希爾·哈撒韋做這樣的事情，已經(jīng)做出這樣的決定，我在死后也會繼續(xù)把這樣的志向保持下往。我對伯克希爾·哈撒韋這方面的信心也是非常強，我們有正確的人選來繼續(xù)我的衣缽。我每幾年都會寫一份遺囑，而且遺囑的內(nèi)收留是差未幾的。

　　巴菲特：今天你講的這些觀點我都已經(jīng)了解了。由于我是蘋果的持股人，持股公司，而且是最大的持股方。但是最受到傷害的，對于蘋果來講就是我們現(xiàn)在看到它的股票還是往上漲，當(dāng)然，不是由于我們做了某些事情，我?？此墓善毕碌?，我能夠買更多的股票。蘋果，我們在想，是不是我們已經(jīng)授權(quán)了750億能夠買他們的股票，在以后30年之中能夠繼續(xù)購買。假如我們今天有2000億，或者6000億的持股權(quán)的話，或者是在講到41億，我們買1500億股，或者是6000億股，這些都是我們的想法。當(dāng)然我們沒有辦法這么做，所以，現(xiàn)在在講到了4000億的情況。

　　巴菲特：我們在回購上會做的很好，我們在決策上沒有任何題目，我們很少說Yes。假如有一些情況已經(jīng)非常明顯，迫在眉睫了，我們肯定會盡不猶豫。比如說我們的生意假如有很大的利潤空間，我們一定會這樣做。
　　巴菲特：我們可以在做所謂的咨詢或者股票咨詢的公司，但是我們沒有那么做，我們今天并不是建議你投資什么股票，99%我想馬克勘伯格(音)會講的比我更正確。但是我們不需要報告這些國外姑表交易的結(jié)果，但是在某些重要的國家之中，他們的門檻是比較低的。在那些國家我們需要往把我們持倉的情況進行報告，他們比美國的進進門檻要低，在某些股票上是這樣。當(dāng)我們買慕尼黑這些股票的時候，我們是必須要進行報告的。我們盡不會從不必要的角度往進行股票投資的咨詢尤其對外國股票，我們不是要透露獨屬于伯克希爾的信息，這些信息我們是不會表露的，我們不會表露我們向SEC報告我們外國股票的持倉情況，我知道奧地利的朋友可能會關(guān)注這個題目。莫札特的故事也是這個道理。查理你有補充嗎？

　　巴菲特：我們在很多高監(jiān)管的行下進行運作，像我們的公共事業(yè)，鐵路部分，他們都必須受到很多這些立法和行政的干預(yù)，我們也有很多的政治行動委員會，在我們買這些公司之后他們都成立了政治行動委員會。毫無疑問，這些委員會確實是做出了這種現(xiàn)金，是?？茨軌蜻M行游說，得到更多的在監(jiān)管方面的利益。但是，總的來說，我的原則個人不應(yīng)該用錢往做自己的政治訴求。

　　Greg Abel：我們在擴展我們的關(guān)注點，提供給客戶產(chǎn)品。你看過往的十年，每一個費率都是不同的，而且有的時候根據(jù)通貨膨脹，電價的費率肯定會增加。我們跟愛荷華做的工作也是做的類似的，我們在愛荷華并購了這個公司，都沒有漲過電價，愛荷華要到2031年才可能漲價。我們的團隊在內(nèi)華達州?？醋鱿嗤墓ぷ?，但是我們擁有這個公司之后，大概已經(jīng)有了只有等等5%到7%，每兩年才會有大型的漲價情況，這些費率假如說使用的人更多，2002年的時候就開始有這樣的現(xiàn)象了。在兩年之后，除此之外，還有我們要減少火力發(fā)電，煤炭也不再進行使用，火力發(fā)電廠即是要完完全全淘汰了?？赡茉?023年100%使用煤炭發(fā)電在內(nèi)華達州將會完全被往除地我們團隊在內(nèi)華達做的工作實在是讓人非常滿足的。

　　錢真的不是題目，我們的競爭對手甚至借錢來買公司，很難跟他們做這種競爭，他們會很快杠桿化，賣掉，賺很多錢，成功的話賺的更多，失敗的話可以撈一筆，我們的收購不是遵從這樣的宗旨?，F(xiàn)在很多人在走這條路，但是我們不想跟從。對于股東來說我們和其他人做一樣的事情也不是他們的利益所在，也不是他們想看到的。


　　比如說你今天在愛荷華州已經(jīng)有了風(fēng)力中心，還有一些數(shù)據(jù)中心等等，所以在很多地方伯克希爾也沒有任何這些據(jù)點，所以請問你要怎么樣部署在伯克希爾能源公司上？


　　巴菲特：這種精密的計劃似乎是被一個叫海爾森的人提出來的。他當(dāng)時寫了一本書，似乎是做鐵路維護的時候死了多少人，他談到這種鐵路維護的這個工作是有一定的危險性的。但是北美有6條主要的鐵路，做的也比較成功，比爾蓋茨應(yīng)該是BNSF這個公司最大的持股人，股票的表現(xiàn)還是挺好的。之后加拿大太平洋(3.250, 0.07, 2.20%)鐵路當(dāng)他們又有了100多個人加進他們，他們又做了一個相似的項目，跟BNSF不太一樣，這些所有的公司都極大進步了他們的利潤邊際，但是他們也碰到了不同程度關(guān)于克服和落實這些政策方面的困難，我們需要觀太平洋鐵路他們正在做一個比較守舊的做法。我們當(dāng)然沒有說似乎要往復(fù)制他們這種成功的做法，但是我們確實也從他們的這些做法當(dāng)中學(xué)了很多。相信我們還是可以很好地服務(wù)我們的客戶，繼續(xù)進步運營的效率，我們也會繼續(xù)觀察，學(xué)到這些好的經(jīng)驗，我們也會持續(xù)進行搜索，看有沒有更好的帶來客戶滿足度的做法，讓我們的鐵路運營更加有效率。
　　巴菲特：公司在保險公司這個單元，在伯克希爾·哈撒韋層面之中，比如說GEICO賬面價值，保險公司是估算不出來的。我們保險公司的業(yè)務(wù)給我們很多的所謂浮存金，也就是我們能夠暫時保存其他的這些錢，都是別人在付保金的時候得到的。而且這是一個非常有長期性的，而且它有上下起伏的一些可能。
　　我現(xiàn)在跟大家建議，可能在我們以前的年度報告中我也提出來過，假如一個銀行他需要有政府的一些系統(tǒng)來支持，基本上負責(zé)任的CEO盡值，以及他配偶這些盡值的資產(chǎn)都應(yīng)該剝奪掉。所以我想至少五年之內(nèi)他的盡職，政府都應(yīng)該能夠沒收他所有的資產(chǎn)，或者百分之多少的資產(chǎn)應(yīng)該被沒收掉。
　　我當(dāng)時本來是不想喜詩糖果的，查理就說你不要那么不舍得花錢，現(xiàn)在我們就做了這個生意，現(xiàn)在仍然為這筆生意而獲利。所以我們這么多年學(xué)了多少經(jīng)驗，假如沒有買喜詩糖果公司的話，我們又會是什么樣。所以我們的經(jīng)驗就是一直要不停地學(xué)習(xí)。想一想你生活當(dāng)中的人，他們有可能再跨一步就從懸崖上摔下往摔死了。


　　芒格：很多這樣的變化都會跟現(xiàn)在的像機器人(13.180, 0.52, 4.11%)等等有關(guān)，兩百年之后沒有人想回到那種農(nóng)場生活，非常原始的生活。有一些勞動力的削減是好事，但是我們也要面對未來的態(tài)勢，現(xiàn)在經(jīng)濟金字塔最下層的人會比較吃力，我們現(xiàn)在必須要不中斷地降低利率，保持我們資產(chǎn)的競爭強度，我覺得我們很多人的一夜暴富或者讓自己成為富翁都是一種機遇，一種幸運。我們還是要相信國運的。
　　Greg Abel：今天我聽到這個題目是JONATHAN提出來，我們在內(nèi)華達州進行了五年的電力的業(yè)務(wù)，我們對于公共事業(yè)上面來講也了解客戶上面還有一些征集的題目，所以從第一天開始在增加我們電價的上面已經(jīng)發(fā)生了題目。在提交今天的可再生能源是否達到他們的期看，這中間還是有很多的挑戰(zhàn)。今天我們看到的，我們有5個客戶已經(jīng)離開了我們的供電系統(tǒng)，他們還是用我們的配電系統(tǒng)，但是我們現(xiàn)在唯一不提供的就是電力。我們已經(jīng)損失了這些利潤，我們當(dāng)然也非常失看，能夠在其他的用度上面回收到一些用度，委員會來講他說好，由于你損失了5個不同的客戶，我給你一些折扣，或者是一些答應(yīng)稅收上面的打折。
　　巴菲特：我想也許我們會這么做吧。我想下次我們把丹佛尼放在董事會上，由他來公布名字好了。你講得沒有錯，我們喜歡有這種所謂保護我們公司資產(chǎn)的護城河的公司。我們經(jīng)?？梢员孀R出這些公司在報紙上，當(dāng)比如說有一家報紙公司在全市都沒有別的，還有一些所謂的電視公司，那個時候我們有一個非常非常穩(wěn)固的位置。而且那個時候，這些電視公司他們的價格也比較低，我們也看到了一些品牌。
　　芒格：我們從一個很小的公司通過很長的時間成長到今天，現(xiàn)在的進展和復(fù)合有一些放緩，但是我還是對未來有很大的信心。我們跟很多的能源公司20年的操縱是很不一樣的，我們也不像凱文他的那樣種操縱，在做房屋建造方面也有很大的不同?，F(xiàn)在他們在做移動房屋方面是全美最大的商家了，我覺得對我們的未來的發(fā)展軌跡還是感到滿足的。


　　第52個提問：

　　我知道那時候《洛杉磯時報》也發(fā)表了一篇文章，在這件事情幾年要爆發(fā)之前就已經(jīng)在講了。有些人還是忽視這篇被報道出來的文章，查理那時候也是非常重要，我們已經(jīng)有了大概39萬的員工都會受到損失。有些人不遵守規(guī)則，我們也沒有辦法把他們這些錯誤的行為進行鼓勵，所以你必須要處分他們，這是我們第一個展示出來的情況。最近的幾年還有很多的銀行，他們里面操縱職員失職或者不當(dāng)。當(dāng)然我不能講只有富國銀行他們一家銀行這么做了，你在讀了他們年度報告的時候，他們也講了一些道德以及一些風(fēng)險。富國銀行股東們也付了非常大的代價，也許今天的行為并不是某些人做的，還是付出了嚴重的代價。



　　第32個提問


　　芒格：艾維爾羅森那個時候大概有幾千塊錢，他就做了一個視頻上的飛行培訓(xùn)，那個時候當(dāng)然想說拯救生命是最重要的。所以他在投資的時候做了很多的部署。他非常專注地在這方面進行研究。

　　第三個提問：
　　BECKY：今天您擁有的股份非常高，而且今天股東對于您在伯克希爾涵蓋的層面之下運作變得更貴了，而且您今天市場上面的價值就是即是說我們進進上面，而且我們積極投資上面障礙比較大，所以沃倫和芒格，你們的持股進行進行部署之后，我想有的時候也許會晚上讓你睡不著覺，讓你徹夜難眠的題目是哪些？
　　巴菲特：說得很對，他們增長率確實比我們兩年前預(yù)期要低。我的期看值是什么，他們有了一些改善，我對他們的期看是基于我們跟他們的合同。最早的那幾年，當(dāng)時的飛機制造行業(yè)它的利潤率相對比較低，而且相對學(xué)習(xí)的曲線也會比較長，比較陡。我當(dāng)時是期看在精密鑄件的收益會在長期有更大的增長。



　　巴菲特：現(xiàn)在我的理解，我最擅長的還是在保險方面，那個時候我剛開始做保險的時候，競爭也沒有那么多。我當(dāng)時在賓夕法尼亞保險部分也往上訪，看一下賓夕法尼亞的保險做得怎么樣？那個時候還沒有上網(wǎng)的條件，我往了一些公司做了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)他們在保險很多方面都一無所知我也往了標(biāo)普在休斯敦的圖書館，然后就調(diào)查所有的知識，但是我四周并沒有坐更多的人像我一樣攝取跟保險有關(guān)的知識，所以當(dāng)時的競爭真的不如現(xiàn)在激烈。你有一件事知道得非常深刻，非常多的話，就會變成你的上風(fēng)，在某一時刻就會成為你的競爭力。我知道哪些地方是我的弱勢，我也會闊別這些領(lǐng)域我們在不同的領(lǐng)域都有所涉及，這個現(xiàn)在做起來沒有以前那么簡單了。但是有的時候白白就有生意送上門，這也是很好的事。
　　巴菲特：我們必須在保險界有一些法規(guī)，這是肯定的。你看食品、藥品界他們在治理的方式上，你們也會不興奮。任何的法規(guī)都是必要的，你要跟這個系統(tǒng)配合，事實上還有很多的一些法規(guī)，他們是比較公道的法規(guī)，你感覺不到他們在約束你，你要怎么經(jīng)營你的業(yè)務(wù)是正確的。你假如今天是開銀行的，要做一些不正當(dāng)?shù)幕蛘卟徽?dāng)規(guī)的工作，你是不能這么進行操縱的。這中間的一些后果是不堪設(shè)想的，而且以后你營造出來的題目也無法收拾。
　　提問：巴菲特先生，芒格先生你們好，我叫做夏雪晶，來自中國國際資本公司。上個星期中國已經(jīng)公布了12條在開放金融界的規(guī)則，這些丈量的標(biāo)準(zhǔn)可以答應(yīng)更多的投資進進中國投資市場，確保我們的政策能夠?qū)τ谕鈬耐顿Y是一致的。跟國內(nèi)的投資者的投資是一樣的，這個新的策略以及新的丈量方法，你覺得答應(yīng)外國的這些投資可能會在中國也能夠促成相應(yīng)的氣力，你有沒有一些計劃在中國設(shè)立資產(chǎn)或者開設(shè)公司？


　　在全世界我們沒有這樣的影響力，有些人曾經(jīng)也會想到我們伯克希爾的公司，伯克希爾能源公司，也就是以前在英國曾經(jīng)有過一些所謂基礎(chǔ)的投資，我在做那次訪談的時候，跟記者進行了三個鐘頭的談話。他們寫這篇報道的時候，某一個人在某一個地方，有些人覺得伯克希爾是可以做到這件事，我們?？赐顿Y在英國，假如有人明天打電話給我，他說我有幾十億的公司，你是不是愿意來買呢？我是希看伯克希爾能夠投資在購買我們的公司上面，我的公司是凈值幾十億，價值是我最重要的想法。


　　我們已經(jīng)盡力能夠?qū)懗鲞@樣的一封信，假如您對我們的公司有愛好，想了解更多的細節(jié)，我們以前在紡織業(yè)，1965年的時候我可以告訴你更多的信息，我們在開礦或者在手帕業(yè)，其他的一些地方，做了多少的投資，那也是不同的景象?，F(xiàn)在最重要的，我們要怎么樣使用這些金錢在一段時間進行整合操縱業(yè)務(wù)之后是否做得更好，我們不會誤導(dǎo)你。你可以讀一下1980年或者1985年講到了喜詩糖果公司是從西岸搬到我們這里的情況，整體的一些想法在領(lǐng)域上面的推移，假如我把很多的細節(jié)告訴你，也不見得會有愛好。
　　在承保的業(yè)務(wù)來講，在投資上是對的。還有一段時間在伯克希爾·哈撒韋也會損失，但是很多人不會記得這些事情。你今天預(yù)備良好的話，而且你有所謂多元化的進行投資，在不同的產(chǎn)業(yè)上進行投進，你已經(jīng)預(yù)備妥當(dāng)，?？茨軌蛟谧隼碣r的時候，也許在以后一百年要做某些理賠，必須要有一些資本能夠存在你的業(yè)務(wù)之中，但是也許這個業(yè)務(wù)不好，假如你做最壞的打算，再保險，也就是您從保險公司再又另外一個保險公司進行投保，再保險可能不是一個好的業(yè)務(wù)。也許最糟糕的一些情況發(fā)生的話，今天失業(yè)了，可能是最高的情況，但是今天的資本來講，你已經(jīng)有了這么多收集到的資金，伯克希爾·哈撒韋公司實在是最理想的，以形式在開始計算進行我們的業(yè)務(wù)。我們有大量的資產(chǎn)，這些東西在發(fā)生多難難的時候，才開始進行理賠。我們有時候在想我們不需要再保險，我們動用今天這筆資金，更好地進行再投資或者再使用。
　　第22個提問：

　　巴菲特：只要能賺錢當(dāng)然就很有意思。有一次我買一個做LED公司的一手，買了98股他們的在外流通股，把它作為我的一個持倉，大概每一股50—100美金。當(dāng)時本來有100股，但最后只有98股得手。我往到路易斯安那，作為一個股東一起打野鴨，有人不小心就打到了地下的油管，把油管打爆了，那些油都涌了出來。他們現(xiàn)在似乎還在發(fā)售股票，大概100—200美元一股。這可能是比較有意思的一個經(jīng)驗。假如他們保存了當(dāng)時的股票，這個股票現(xiàn)在可能已經(jīng)更高了，但他們把股票后來賣給了一個石油公司。我覺得這是我個人投資比較有意思的事。我那個時候沒有太多現(xiàn)金，我是從我妻子那兒借了一些錢。他們說你要不要借錢買一只來福槍呢？查理，你有沒有很好的經(jīng)驗，給我們講一講你最有意思的一次個人投資。




　　數(shù)字太大未來就沒有太公道了我們做出的承諾是把100億在一周前做出的承諾，但是這些承諾有條件的。不是似乎在每一周、每一個月會投出往，我們?？窗堰@1000億很快用出往。假如我們真的這么做了，我們的條件也滿足，我們往用的條件資金是非常好的進行配置，指數(shù)基金是很好的選擇。我們覺得肯定是會有會這樣的機會，他們會送到我們的眼前。



　　更好的結(jié)果，這是一個長期的投資。



　　芒格：你的這些護城河的產(chǎn)品已沒有辦法再給你做更好的結(jié)果。 巴菲特：我可以告訴你某一些品牌也許一年降低了2%或3%的銷售利潤，或者過了一年又增加了2%、3%。所以，這些改變是微乎其微的?？ǚ蚝嗍蠈嵲谫嵉腻X非常可觀，六七年前他們也是賺錢的公司，但這些產(chǎn)品也都被很多家庭或是貿(mào)易上使用。當(dāng)然一些趨勢全部都是在進行改變，并不是經(jīng)常會有一樣的趨勢的改變。 講到今天能賺的利潤跟它的價格，有時是非常困難的，也許今天的價格已被分配到消費者的身上了，所有的食品公司都是如此，十年之前也許不是如此，你今天講到奶酪或是果凍生意，和幾十年前的情況是有所不同的。他們買那些商品，但它們的邊際利益是非常好的，也不需要投太多錢，有時當(dāng)然我們買一些公司還是付的錢太多了。所以，一個在成長的品牌也許付的錢、代價會更多，由于你很輕易被它的品牌吸引了。我基本上不往擔(dān)心這個品牌到底是什么。有些品牌特別強勢、特別好、特別火，但是有些品牌似乎有下滑的趨勢。十年之前是這樣子的，但十年前到現(xiàn)在沒有更大更劇烈的變化。
　　芒格：很多人一定要通過考試才能飛飛機，我一個朋友跟我說過，這個業(yè)務(wù)還是挺難的。所以，他們是非常在乎這個飛行安全的，當(dāng)然他們會看視頻。
　　假如沒有辦法，丟掉了工作，對他們的生活是有很大的影響，他們沒丟工作是會還貸款的。是想繼續(xù)他們體面的生活，那時候他們?？从斜容^便宜的房屋，假如房利美和房貸美可以繼續(xù)他們的項目，我希看他們可以繼續(xù)下往，不會對我們有什么影響。
　　我過往對一個寫書的人說過這么一句話，你再也不可能寫這么出色的書了。他當(dāng)時完全受到了我的冒犯，但是后來證實我說的是對的。他確實再也沒有寫出這么好的書，由于有的時候你一生寫一本出色的書已經(jīng)是非常出色的了，你再想寫一本更好的書，你會有很多的壓力。所以你有時候就沒有辦法有那么多思路來寫。

　　有些時候可以看到我們可以花更多的錢往返購股票，比如說比它的價值低25%到30%，我們現(xiàn)在沒有在任何做這樣的一筆收購，條件是對股東有益處。我們在回購股票上比以前變的更激進一點，這是我的看法。
　　事情很好的時候，你還是覺得失看，你要治理其他人錢的條件，必須要自己已經(jīng)有了這樣的工具，而且你可以真正讓被你治理錢的人跟你有一樣的心態(tài)，你才能治理他的錢，否則他們會對你砸石頭，這也是我剛剛講的。我們沒有在做一些合資的企業(yè)，由于假如要合資的話，要有一些認同。你有一些阿姨姑母，他們相信你才這么做，還有我的岳父。我不要拿全世界所有人的錢，你只要跟我意見一致，我就不會緊張，這是這類的事情。這是非常重要的一件事，假如大家對你的期看你沒有辦法達到的話，你不能夠治理他們的錢。你從很小的地方開始做起，假如你已經(jīng)具有信心了，你的父母也把錢給你了，你也可以替他們投資，所以這樣的一些信心，也許我的記錄不是最好的，一段時間之內(nèi)，我可以證實你對我的信心是沒有失看的。

　　在科技股來講，那個時候我們沒有辦法做太大的公司，對我們來講固然有價值，但是我們對他們的信心還是不夠，所以很多的交易我也做了一些判定。所以，到底誰會贏取到最好決策的結(jié)果，有很多人對于今天作戰(zhàn)的規(guī)則，實在他們也是非常懂的。所以我不懂的業(yè)務(wù)我不會做任何的決定。 比如說Ted、Todd，他們懂的事情，了解的知識比我在一些投資領(lǐng)域里面懂的多的。

　　芒格：我覺得現(xiàn)在最好的方式就是專業(yè)化，你不會想往一個牙醫(yī)那看你骨科的疾病對吧？所以，最常規(guī)的一種方式就是慢慢收窄你的專業(yè)范圍，實現(xiàn)精細的專業(yè)化。我們是當(dāng)然更傾向于另外一種做法，但是這是我對大家的一個見解，我們當(dāng)時可以往尋寶，遍地都是寶躲可以尋找，現(xiàn)在沒有那么輕易了。
　　巴菲特：也許利潤不會那么快發(fā)生，但是房貸美和房利美他們可以在建房屋上做更多的借貸安逸，新建房屋在貸款申請上相對比較困難，當(dāng)?shù)氐你y行很多時候會向這些大的借貸者求助。房貸美和房利美會因此擴大他們的業(yè)務(wù)。也對整個美國來說是有利的現(xiàn)象，房貸美和房利美會做的更多，我們會在房屋金融方面損失一些占有率，但是總的來說這是件好事，對美國事有利的。


　　當(dāng)然我不可能買6000輛油船這樣的事情，但是我覺得總而言之，時間是很珍貴的。我們也非常幸運，我們現(xiàn)在身體條件沒有影響到我們的工作，我們這些工作也有很好的人來繼續(xù)，我們?nèi)匀幌矚g我們天天做的一切。錢能夠辦到的事情我都能做，但是我覺得我能夠做比它更有意思的事情。查理正在設(shè)計一些宿舍，他在這方面做得比我有意思多了，他仍然堅持天天閱讀，看很多書。我一個月才能讀完的書，他一周就能夠讀完，所以我們的生活還是很就意思的，但是我知道我們的時間有限，所以我?？茨軌蛴懈嘧杂傻臅r間，更大的利用，來做我們喜歡做的事情。
　　第十個提問：




　　提問：你為什么覺得西方石油是這么有吸引力，未來在購買伯克希爾要動用您的資金上會有怎么樣的方向？
　　當(dāng)然很多的時間我們在進行交易的時候還是非常興奮的，你們會看到我們大概有10%的持股，假如美聯(lián)儲的規(guī)則進行改變的話，很多的公司我們可能會沒有得到10%的情況，比如說航空公司就是其中之一，這是我們往年做的一些研究。也許我們現(xiàn)在擁有公司里面9.5或者15%，這中間是有差距的。你想在未來，我們可能會看到這樣的不同，還有一個非常重要的，你太有錢了，總是比較傷腦筋的事，這盡對是事實。而且還有很多后面的粉絲是不是追隨你，這也變成了一個極大的題目。

　　巴菲特：這種可能性是存在我們的接班人也會繼續(xù)這樣的趨勢，要考慮我們是不是真的可以把一大筆錢投出往，小筆我們是可以做的，我們也有這個能力，我們也要看大筆的收購在未來幾年怎么樣往做。有很大的機會會呈現(xiàn)在我們的眼前，但是這些都是陷井，我們不想往踩，我們有時候不能在一年，甚至三年的時間內(nèi)做出評定，我們需要長期往觀察，我自己會跟伯克希爾·哈撒韋站在一條戰(zhàn)線上，會把很多我自己的錢捐給慈善機構(gòu)。

　　巴菲特：我不知道今天Ted跟Todd有沒有到場，但是我自己跟你做一個報告，在做3月31號，那時候我們還是說過他們，他們的區(qū)塊在治理上是非常好的。我們講到標(biāo)普以及跟我們比較，還是有差距的，我們還是落后很多。Ted曾經(jīng)做了摩根大通和醫(yī)療上的投資，引起我留意力的就是今天本身的這些資本成長，這是我最關(guān)注的。我們能夠穩(wěn)定現(xiàn)有的狀況，在金融界，這個公司之前他們已經(jīng)有過很多人，大概十幾人打過電話來問我要不要購買這個公司，我想這件事情是讓人非常驚奇的。

　　提問：所有美國的鐵路除開BNSF之外都要進行維護，?？茨軌蛴懈嗟睦麧櫍行┤藭X得他們的變化對于客服和他們的營收都會有用的，但是他們對于長期的變化確實沒有太多。而鐵路也受到監(jiān)管方和客戶雙方監(jiān)管，你們作為治理方對于BNSF是不是應(yīng)該用比較精密的鐵路的策略，還是你們有其他的看法？
　　我不知道下一個爆炸性的科技是什么，但是我知道總有一天它會到來。
　　芒格：我們會受到很多的監(jiān)管。





　　提問：你們好，我來自加拿大，首先感謝你們花了這么多的時間和精力在教育上。由于你們我成為了更好的投資者，更重要的是我成為了更好的股東，一個朋友、一個兄弟，馬上就要成為父親了。這些關(guān)系的締造對于我來說都很重要，讓我的生活變得更美好，這得益于你們能夠不中斷向我們教育你們的經(jīng)驗和聰明。我已經(jīng)做了12年的工程師，兩年前進進了金融行業(yè)，進進了有7億人的溫尼伯的養(yǎng)老基金會，里面會建造一些基礎(chǔ)設(shè)施也會做私募股權(quán)。每一天我們?？窗盐覀兊墓ぷ髯尭嗟娜耸芤?，我們的替換性購買現(xiàn)在已經(jīng)變了，更多的都是得益于借錢，而且這種舉債在以前是不存在的。這種情況而言，我們現(xiàn)在的這種現(xiàn)金狀況能不能給我們想一想，對于這種私有股權(quán)投資，私有的養(yǎng)老金上結(jié)合你們長期的經(jīng)驗談一談應(yīng)該怎么做？

　　芒格：我想這是事實今天全世界變得像地獄一樣，你已經(jīng)選擇了正確的公司，你選對了，我們有大量的現(xiàn)金，而且我們的行為在發(fā)生任何變化的時候，也不會緊張。今天全世界沒有變成像地獄的情況，也是不錯的。我要跟大家報告，你的VP現(xiàn)在已經(jīng)在社交上得到了一些獎勵，我被邀請往參加快樂時光跟大家一起飲酒，所以我在想今天比特幣的人到底怎么樣，他們邀請我往參加他們的快樂時光，所以聽起來讓我覺得有點更恐怖，所以今天的邀請函是不是還有效呢。
　　芒格：我想還有很多一些公司，還有一些行業(yè)上面的品牌他們是非常有利的，而且是非常吸引人的，但是伯克希爾并不是由于這些大品牌而被我們吸引，不是這樣子運作的。我們并不是以這種光榮的名譽就來吸引到我們的留意。





　　這種并購的團隊我們最后會有一些結(jié)果的，假如你天天的工作都是做這種篩選做這種選擇，在一個并購部分的策略部，你會想做一些事情。但是我不想說，對于伯克希爾來說規(guī)模不夠大的收購，我們不僅僅是題目不是說不往收購，而是他們給我們的報價不是我們想付的，這是我們的題目，我們覺得他們的價格不公道不是說我們不愿意并購，我們明年就可以花一千億，這不是什么題目。
　　巴菲特：在任何的情況下我都覺得里要把信心給擴張，假如你能夠擴張你的信心就盡量擴張。我對于一段時間以后時間的推移之后，我的?？磿兴淖?，你沒有辦法強迫你自己這么做的。你讓我變成物理學(xué)家，或者叫我在做一些其他的舞蹈家，這都是不可能的。我想這是一個新點子，我從來沒有想過，簡直是無稽之談，這是無稽的事情。不是說你不能夠擴展你的圈子，我也學(xué)了很多的知識。在有些案例之中，我完完全全沒有辦法做的，我就丟在一邊不再想了，世界當(dāng)然一直都在改變，天天在改變，持續(xù)的地改變，天天在變。所以這才讓我們的生命更有趣。
　　第一個提問：

　　巴菲特：我們的公司已經(jīng)在所有東西都已經(jīng)布滿中國了，非常有意思，我們沒有等中國有新的政策，我們已經(jīng)開始投資了，在舊政策的時候，我們已經(jīng)接觸了中國。我們在中國可能會發(fā)生的，這是一個非常大的市場，我們也喜歡大市場，我們可以跟大家報告。但是我想中國的一些環(huán)境天氣變得更好了，而且對我們來講，假如兩國之間能夠合作愉快，相處愉快的話，可能是更好。我們在中國的投資非常理想，可能還投資的不夠。
　　提問：我叫杰克，我是來自中國的股東之一。我現(xiàn)在才從一個非常有名的貿(mào)易學(xué)院畢業(yè)，謝謝你給我這個機會能夠參與。今天的世界在進行快速的改變，今年跟40年之前完全不同，以后的改變還會更大，在這樣的情況之下對于我們個人，我們是不是要開始把我們的信心還是一直增加，還是留在我們現(xiàn)在的圈圈里面，把全世界的投資集中在原有的守舊狀況？
　　第11個提問：
　　提問：巴菲特先生、芒格先生，你好，我來叫黛芙妮，來自紐約，我現(xiàn)在只有9歲，你過往也講到要避免投資科技股，但是現(xiàn)在又改變了，到底今天您對于科技股的信心也開始有所轉(zhuǎn)變了。今天我似乎看到了在全世界最有影響力的一些公司，也是科技股。今天也建立了更好的這些科技的平臺，比如說亞馬遜、微軟，這些公司他們有非常大的品牌，而且有非常強勢的工作能力，而且都是企業(yè)創(chuàng)新的楷模。我的題目是，假如伯克希爾公司要配合您傳統(tǒng)的投資方式，也是有護城河的公司保護您公司的情況之下，能夠保護您原有的一些資產(chǎn)，您覺得伯克希爾必須要跟大家解釋為什么你今天要在這種所謂有領(lǐng)導(dǎo)平臺的科技股上進行投資，您現(xiàn)在的投資模式，投資在大型的品牌上面，特別是科技股為什么會有這樣的轉(zhuǎn)變呢？


　　巴菲特：我也覺得它的發(fā)展是公道的，假如我們做的不好的話，我們也會后悔，我們天天都會思考這些事情。我不?？醋鲆粋€讓別人失看的生意，我不希看處于這樣的境地，盡管已經(jīng)88歲了，我還是不?？赐砉?jié)不保，所以我們都是不中斷的激勵自己，做一個跟以前不一樣的東西往不中斷取得進步。現(xiàn)在很多的財富已經(jīng)體制化了，所以我是?？茨軌蛴羞@樣一個個人家族的公司，它信任我們，也不擔(dān)心下一個季度的數(shù)字是什么。這跟現(xiàn)在的企業(yè)是不一樣，這是我和查理比較喜歡的東西。


　　回購股票的數(shù)學(xué)實在很簡單，很多的公司都有自己的回購計劃，他們說我們只要支出這么多。我們想買XYZ的這些股票，想買一個公司，我們不管花多少我們都要做這件事。我們買股票需要在我們覺得它應(yīng)該在一個守舊的預(yù)估內(nèi)在價值之下買的，內(nèi)在價值不是特別的點，可能是一個區(qū)間。大概對我來說這個區(qū)間10%左右，查理會覺得這個區(qū)間也在10%，有時候我們的認知不一樣，但是會比較接近。查理會覺得可能比我想的要高一些。我們想要確保的是當(dāng)我們回購股票的時候，這些沒有賣股票的人會比回購前有更多的利益。這就是我們的原則。

　　提問：我來自加拿大，我現(xiàn)在住在紐約，我的題目是你怎么樣最好復(fù)制你們的成功，然后打造你們的核心競爭力，現(xiàn)在的投資環(huán)境比你剛開始成立公司的時候，競爭力強多了。假如現(xiàn)在打造你們的周期來說要做什么不同的地方呢？還是會打造比較廣泛的框架，還是比較窄，比較專注某一個地方，某一個國家，還有哪些地方引起你們的投資營區(qū)？
　　提問：非常感謝你們這么多年給我們分享的這些聰明，我是來自紐約的，巴菲特非常感謝你在往年8月對我的書的反饋。我只有一個跟進的題目，你是歷史上最強大的價值創(chuàng)造者，很多時候你的價值都是在價值的晚期做的在自己退休之后，你的例子是告訴我你是在把伯克希爾設(shè)計成復(fù)合的公司，很長的時間內(nèi)都在不中斷賺取復(fù)合利潤，你們能不能把復(fù)合機器做更具體的解釋？在這樣的價值創(chuàng)造的過程中，能不能繼續(xù)延續(xù)下往？這個遺產(chǎn)是不是你們天天醒來促使你們工作的最大動力？
　　巴菲特：查理曾經(jīng)投資了一些房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，假如賺一百萬的話，實在不難，你要好好工作才能賺到。你怎么樣治理這一百萬，你必須要非常的謹慎。還有人在用沉浮金，他把學(xué)生的多做他的工作，所以這中間有一些東西是值得學(xué)習(xí)的。




　　芒格：李光耀說過一句話，他是新加坡的國父，他一直重申一句話，看看什么是行之有效，然后就往行動吧。這是非常簡單的宗旨，你假如往踐行這一點，你會發(fā)現(xiàn)這句話非常奏效，真正找到行之有效的方式，然后也要往看其他人怎么往做事的，這些都可以幫助到你們。

　　巴菲特：我們的運營非常棒，這對我們會有非常大的幫助，但是我們也不希看只是擺出來，擺著給大家看，似乎只是在網(wǎng)上做銷售，然后再讓人們進來。所以我們在零售店定價方面要做的更好。我們在我們的家具店這點做得是很好的。
　　我剛剛講了我的家具店賺的錢怎么樣，我講到5000億資產(chǎn)的公司，你不用了解我保險的業(yè)務(wù)，保險的業(yè)務(wù)就是給你一個藍圖，也是有三到五頁解釋的，還有我們ICC、還有我們的內(nèi)在價值等等。你要是真的做報告，300頁是不在話下盡對可以寫出這么多的東西。我試圖要做的一件事情是告訴我們的股東，我的心態(tài)以及我的構(gòu)思，我們今天擁有的是一個私人的公司，你們占了大概1/3，我也占了30%左右。你們知道什么叫做復(fù)合比例，有很多人都不曉得，還有今天所謂的邊際利潤是什么，有人也不懂這是什么意思。講到鐵路的業(yè)務(wù)，在語言上面的寫法，我們現(xiàn)在不是而信給這些分析家，我們寫信的對象是股東，這些股東不僅要了解我們公司作業(yè)的狀況，并不是說要了解真正的金融上的知識，而是了解我們這個公司現(xiàn)有的狀況。


　　當(dāng)時98年這種情況過盛，甚至成為全國關(guān)注的焦點，之后兩個月還有不同的人做同樣的事情。我對這種情況，我自己不會感愛好。你可能會拿到不同的數(shù)字，但至少說有一萬億的錢現(xiàn)在是用來做杠桿。以二換一，你可能有3萬億的情況來在美國的市場做買賣，現(xiàn)在可能這個數(shù)字更大了，現(xiàn)在有很多的公司都在等待收購。你也要觀察這種需求和供給的情況，現(xiàn)在這種需求比十到二十年前要強很多。在你的溫尼伯可能遇不到這種情況，我們也看到很多這樣的提案。從私募基金發(fā)給我們，這樣的回報是沒有經(jīng)過我喜歡的方式進行計算，我并不看好他們的計算方式。所以，假如我自己在做養(yǎng)老金的話，我會在這方面非常謹慎。假如你在華爾街做決定，要做一個好的銷售職員還是好的分析者，銷售職員通常你會給你的基金召募大概一百億的資金，你鎖定你的客戶鎖定十年，你和你的兒子、孫輩什么都不做，都可以。查理有補充嗎？

　　巴菲特：飛行安全，特別是在講到企業(yè)上面的一些，也就是所有的一些飛行，航空公司里面的駕駛員，這是非常重要的一環(huán)。用這種模擬機來進行培訓(xùn)，這是必要的。但是我不覺得今天737MAX飛機發(fā)生的一些題目會造成航空界大的轉(zhuǎn)變。我想財富100的公司會由于有這樣的情況就不飛了嗎？他們在培訓(xùn)自己飛機員的時候，飛行安全是肯定要做的。我們現(xiàn)在已經(jīng)有了這些模擬機上面的一些機制。查理你是不是有一個朋友跟這方面有關(guān)系，你有一個故事就是在做飛行安全上面的題目，你講一下。
　　我們相信我們的經(jīng)理，也相信我們的績效，這是做得最好的一些工作。我們現(xiàn)在把一些開銷在做報告上面都節(jié)省下來了。所以我也不用在這個年度報告當(dāng)中跟你具體說明，你都可以看得懂。我們已經(jīng)有了大概5000億的資本，每個月我們沒有整合過的PLL的報告，哪個公司可以像我們這么做？我們不會把我們的資源放在不必要的地方，這是我們的標(biāo)準(zhǔn)運作原則。
　　第五個提問：


　　巴菲特：給觀眾一些大約的十年還是多少年，我們買了內(nèi)華達能源電力公司，或者在以火力發(fā)電跟現(xiàn)在風(fēng)力發(fā)電有什么不同？
　　巴菲特：今天的模擬機大概一架模擬機要上千萬。而且他們是專門使用在提供某一個機型上面的培訓(xùn)，我們知道NetJets，我們的航空公司里面他們只有飛一個機型，大部分包機的航空公司也許只購買一種飛機。但是，我?？此麄冊陲w行的時候能夠就做單一的機種飛行，給他們每一年度做適當(dāng)?shù)呐嘤?xùn)。所以我買這個飛機的時候，伯克希爾在1998年的時候進行了并購。有很多我的朋友他想說你覺得有沒有什么題目呢？我跟他們講，今天這個飛機沒有什么題目，我自己也經(jīng)常使用我的專機，我的經(jīng)理也是在到處飛行。所以我也不覺得有任何飛行安全上的題目，NetJets是最高級的一種飛機。
　　巴菲特：我們回購股票，假如買很大量的話，我們肯定會在B股上買更多，遠遠大于A股，由于B股的發(fā)行量是更大的。毫無疑問我們負責(zé)可以花250或者500億的情況，我們當(dāng)然會從B股開始先購買，會比購買A的可能性更大。當(dāng)然并沒有任何主要的觀點，我們只要覺得價格合適，我們就會積極購買，在交易B股的量一直都是比較高的，查理你有什么想法？
　　巴菲特：我們是不是有1000億甚至2000億，都不會有太多的差別。在我們怎么往做回購股票的策略上不會有太大的改變。我們以前有這樣的政策，按照賬面價值做回購，但是這個已經(jīng)不相關(guān)了，過期了?，F(xiàn)在真的是覺得在真正應(yīng)該回購股票的時候往做，而且這個股票的價格需要比當(dāng)時賬面價值要高，就像你在做一個合作伙伴你有三個合作伙伴在一起運營，他們分別都價值300萬，其中一個合作伙伴說我?？窗蚜硗庖粋€人的股票買下來，我要買110萬，我就說不可能這么做，100萬的話，他們說我不買100萬，我買90萬呢？剩下的這些股票就會有200萬的價值。

　　第29個提問：

　　星期五一個電話打進來，美國銀行的CEO他做得很棒，我們有更好的機會能夠通過他們兩個人接到更多的電話往處理更多的業(yè)務(wù)。當(dāng)情況變得更糟的時候，我們會比上一處理的更理想，這是非常重要的一件事。查理？
　　提問：今年有很多講到了飛行安全，今天由于有737MAX飛機上出的題目，《紐約時報》也問到了737，有很多航空公司他們也不愿意付錢再做這種所謂模擬機的練習(xí)了。所以，你現(xiàn)在是不是可以給我們提供一下您對于安全的駕駛，以及用模擬機培訓(xùn)這些駕駛員上面的結(jié)果跟您的看法？

　　第50個提問：


　　第21個提問：
　　巴菲特：我們不會這樣往改變，這是我們會承諾的地方。我們是喜歡手上有很多的錢，很快進行運營，很進行操縱和部署，我們不會永遠和經(jīng)常得到這樣好的機會往用錢。未來的二十到三十年間，會有兩到三次這樣的機會出現(xiàn)。我們真的不知道這樣的機會什么時候發(fā)生，我們有很大的一筆錢會投在其中。我可以做短期國債，或者做指數(shù)基金，看這個錢要投在哪個地方，我們投在美國，假如只是投美國我會更愿意投在指數(shù)基金上。

　　BECKY QUICK：我理解亞馬遜的投資上巴菲特沒有做任何的投進，但是這個投資仍然感到非常吃驚，我們是不是以為在未來二十年我們會看到伯克希爾·哈撒韋投資哲學(xué)的改變，把它的價值投資這種為期70年的價值投資做一個轉(zhuǎn)換。亞馬遜是一個很好的公司，在過往十年的牛市中發(fā)展了很多，基于這一點和其他的投資，我們是不是應(yīng)該為價格投資而不是價值投資做好預(yù)備？

　　第27個提問：
　　巴菲特：幾天前才結(jié)束這樣的交易，有不同的9個地址在進行運營，我們幾年還沒有這么大的規(guī)模。而且我們以為凱文他在這方面的運作非常成功，往年建立了第二個克萊頓的運營中心，我們很欣賞他們的理念和他們的業(yè)務(wù)發(fā)展和拓展的方向，我們也非常喜歡更多的人能夠他到價廉物美的房屋。08年、09年大簫條的時候，我們借款人信用非常低，假如他們當(dāng)時沒有丟掉工作，他們肯定是會還款的，他們不想丟掉自己的房屋，房屋對大家是很重要的資產(chǎn)，我們有了很多項目幫助他們，但是我們當(dāng)時做的這個借貸業(yè)務(wù)在這個簫條期比很多人預(yù)想的好。
　　巴菲特：我們現(xiàn)在伯克希爾能源公司有3個，我們占91%的股權(quán)，我們?？窗彦X投資在更好的公共事業(yè)上面，能夠加大我們今天這些機會。我們從來沒有在進行所謂過往20年的分股，還有其他的一些電力公司，還有公共實業(yè)公司，他們可能付起的分紅是特別高的。我們有更多的資本他們沒有，我們找到更有意義，更公道的項目對我們來說是很重要的。沒有一個團隊他們真正的這么聰明，或者是能夠開放接受所有項目的。所以我們在講這些東西你要擔(dān)心的話你可以擔(dān)心別的事情。也許我們能源上不是是花了很多錢。
　　有一個飛行員在做滑翔翼，在飛行的時候沒有發(fā)生任何題目，在滑翔翼發(fā)生了題目。我們現(xiàn)在在看，由于在空中的時候，他的控制儀表板忽然沒有電了，這是一個大的題目。他只有一次能夠著陸的機會。有一些飛行員他們真的是技術(shù)非常高超的。所以這些被練習(xí)出來的飛行員，他們的技能是非常好的。所以你知道我們NetJets里面的飛行員也是非常優(yōu)秀的。
　　提問：我來自舊金山，這是我第一次參與股東大會。巴菲特先生、芒格先生，我今年27歲，我希看以后能夠成為一個非常能夠處理錢的經(jīng)理人，這是我未來的目標(biāo)。我同時也看到了有很多值得學(xué)習(xí)的地方，對您二位我提出來的題目是你怎么知道你已經(jīng)預(yù)備好了，能夠治理其他人的錢？一般基本的建議你要給這些像我?？茨軌蜃鲞@些資產(chǎn)治理人的人要講些什么？
　　這些人他們了解我們怎么運營，了解我們的投資能力，了解我們對什么業(yè)務(wù)感愛好，才來聯(lián)系我們，也讓足夠有能力的人處理這個事情，非常高效地把這筆交易做了下來，我就說他們星期一晚上10點鐘才來開的這個會，周二早上進行公布，在伯克希爾我們就有這樣的效率。


　　GREGG WARREN：我了解伯克希爾·哈撒韋對于富國銀行的情況，每一次你都是由于有富國銀行讓你的這些凈值變的10%的減少。在行業(yè)中有回購的狀況，假如把你所有的持股在正常的一些情況根據(jù)您有的10%的情況來進行計算，伯克希爾·哈撒韋是不是能夠做長期的投資，在講到2000億的資產(chǎn)化，能夠在富國銀行重新調(diào)整，做得更好？任何10%的股份還有今天美聯(lián)儲提出的規(guī)則，假如銀行里面不能夠占25%以上，這些是不是沒有被觀察到或者計算過？今天假如10%的門檻，把這些資金投資到你比較熟悉的產(chǎn)業(yè)界不是更好嗎？
　　第46個提問：


　　巴菲特：很有意思，你假如試想一下，一個30年的政府債券3%的回報率，你個人也是付3%的稅，美聯(lián)儲的董事會會說他們反對，我們有2%的通脹率。這個延遲的享受、延遲的滿足，在政府的債券上可能更難實現(xiàn)了，還不如往迪士尼樂園呢。低利率的環(huán)境還有固定的投資額，它意味著什么呢？它意味著你真的沒辦法馬上獲得這方面的獲利和享受。所以我覺得我并不以為對于所有的家庭和所有他們碰到的環(huán)境而言，儲蓄似乎并不是最應(yīng)該做的事情。你可以告訴你的孩子們，不管怎么樣，現(xiàn)在及時享樂也是一種方式，假如我省了這個錢買的國債30年之后，也賺不了多少。假如能讓你和你的家庭能夠享樂，而不是把這些錢一點一點省自己的錢包里，這種方式也不是不可取。這種所謂的延遲滿足，并不是說就不提倡往做，我一直都相信儲蓄還是有很大的氣力，存一點是一點。
　　巴菲特：我覺得投資在這種普通股上的投資，你會慢慢找到一種方式。首先我之前在我的投資經(jīng)驗當(dāng)中不中斷說到指數(shù)基金肯定會做得很好，假如你能夠在那個方面杠桿化，你的回報率有多高。杠桿投資與非杠桿投資相比，有時候會好，有時候會不好，像你提到的那樣，我們?？赐Ｗo那些舉債人，但是對于我們的生意并不一定是有利的，而且有一段時間我們會碰到低利率的情況，低利率對我們是有利的。
　　我們現(xiàn)在還是能夠一枝獨秀打敗很多的競爭者，美國運通那時候是一個快遞公司，富國銀行一個標(biāo)志也是運送公司，他們把有價值的東西進行運輸，后來又有了鐵路，運作的模式又改變了，這是一個非常有趣的故事。1950年的時候，我們看到百老匯做了很多表演，所以今天在講到用旅行支票，以前是非常有用的，但是由于旅行支票一年可以賺300萬，假如用國庫券的話，一輩子賺到的錢。他們用美國運通的支票，現(xiàn)在幾乎沒有了。
　　今天消費者的口味以及想法都改了，在過往幾年好多人都沒有再吃奶酪，也許他們又改變吃果凍了。3G今天有一些新的產(chǎn)品或者是改變上的口味以及觀感的改變，為什么你現(xiàn)在還不趕緊放手，還不做這些改變？


　　第二個提問：



　　以下為問答實錄：
　　芒格：我在這個話題上是一個專家，我實在也是到很多年以后才為我小時候?qū)W到的知識開始感激的。我要延遲滿足，我在這方面有很多信息，我們認可他。


　　CAROL LOOMIS：今天在講到卡夫亨氏上面的一些情況，我們知道有的時候他們也提到卡夫亨氏付給他們的錢就是買這個公司太多了，這是家家戶戶都了解的。今天亞馬遜也開始宣告他們有一些雜貨店的公布，所以你現(xiàn)在講的要把握更多的機會，更多的卡夫亨氏的公司也就是在講到3G還有零基礎(chǔ)的計劃。講到更多的這些消費者基礎(chǔ)公司，比如卡夫亨氏，我現(xiàn)在的題目就是今天在改變您現(xiàn)在朝向消費者的市場，在長期對于卡夫亨氏的這些展看是什么？
　　不管我們買了美國銀行、蘋果，或者是其他持股的公司，我們在十年以后盡對會做得更好。假如在某一個時間這個股票的價錢不是那么理想，就跟你在購買，跟販賣時候的情況是一樣的。他們用了我們的錢在做某些事，所以這些都是最基礎(chǔ)的題目。

　　巴菲特：我們是不是把發(fā)話器交給Ajit Jain，讓他回來這個題目。






　　提問：我叫杰西，今年11歲，來自中國。這是我第二次參加你們的年會，芒格先生非常興奮再一次見到你，2月份跟你見過一次面。巴菲特你當(dāng)時提到，你年紀越大，你越來越理解人性，那么你能不能給我們講一講你到底學(xué)到了什么，那你覺得人性的這些差異怎么能夠幫助你做更好的投資？我也?？疵⒏衲軌蜓a充這個題目，謝謝你們。


　　芒格：你用政府的信貸，由于你有保險的制度，由于有政府在管你，所以你這個錢不能用在瘋狂的地方，我相信政府的監(jiān)管制度是肯定要有的。在一些投資銀行上面來講，一些比較糟糕的情況就是房地產(chǎn)上的價格造成的一些影響，有些事情讓我覺得是不齒的，而且每個人都知道。很多人也了解不太讓人滿足的事情，一件事情做完了又做了一件事，他們的行為是讓人不齒的，海運報價 國際快遞，而且是瘋狂的。
　　芒格：對于這些付稅的股東來說有一個上風(fēng)，伯克希爾的股東盡管你跟標(biāo)普做匹配的話，我們還是會在稅收上有上風(fēng)。我們有自己的地位，不應(yīng)該為自己的表現(xiàn)感到失看。




　　Ajit Jain：Geico在用度比率上比Progressive有明顯上風(fēng)，而Progressive的上風(fēng)在于保險賠付率，最近這兩家公司之間有點差距，我們正在努力解決這個題目。



　　CAROL LOOMIS：伯克希爾也有自己的體制，也有上風(fēng)，可以做很多元的資本配置的機會。我覺得伯克希爾在這方面還是領(lǐng)先的，假如伯克希爾總的運營和它的表現(xiàn)，假如能夠跟標(biāo)普500完全一致，在未來的十年完全比的話，伯克希爾內(nèi)在價值會比標(biāo)普500指數(shù)更高，假如你同意的話，你覺得會超過他們百分之多少？
　　美國運通它的氣力在旅行支票上的能力，之后他們又進進了信用卡的業(yè)務(wù)，基本上是在高端信用卡上面把握了非常好的勢頭，來源已久了。
　　有時候1%的回報，10億你每年也能拿到100萬，而這個錢假如長期鎖定，這是一個非常單向的交易。我過往問過這樣一個題目，假如你沒有任何的證據(jù)，你會把你的錢做的更好，為什么你不會做其他的選擇，他也沒有辦法給我更好的答案。我不喜歡很多養(yǎng)老金的投資，為什么？由于他們在這種焦慮期的時候，會把自己的價格調(diào)低，這種做法是不對的。當(dāng)你把錢真正承諾投進進往，尤其是做私募，他們不會拿你的錢，但是你會付一個用度。你是希看一直把這個回報的數(shù)字做得很好。國債這邊他們?nèi)魏螘r候都可以把這個錢收回，他們不會往算，只會算這個用度，會有內(nèi)部的方法往做這個數(shù)字，不會像賬面上看起來那么好。

　　巴菲特：查理有8個孩子，所以他對這個孩子天生養(yǎng)成和后天培養(yǎng)的經(jīng)驗非常足。

　　第六個提問：

　　JNATHAN：對房屋有了貸款項目，能夠很快發(fā)貸款出往，也能夠讓競爭更加公平，你們覺得新的政策怎么樣滿足這些新建房屋的需求？會影響到你們的借貸能力，把更多的貸款給到房利美會引發(fā)真正后果？



　　為什么你要到全世界公布哪些股票是可以買的？所以他們也能夠再把這些股票由于你的公布會降價了，進行收購或者進行販賣，這不是我們的意圖。我們的持股，每個季度都會在進行公布的，而且對你們進行匯報。但是我們不會向全世界公布我們要買哪些股票，也不會告訴你們我們的戰(zhàn)略是什么，或者我們要在LUBERSOUR這個化學(xué)公司做些什么，或者是其他的事情。



　　當(dāng)然我們的這些加載實在是非常高的，當(dāng)這些客戶在用第三方進行轉(zhuǎn)租的話，也是不一樣的，我們會跟他們收更高的用度。對他們來講有經(jīng)濟上的原因，他們才會離開，基本的原因就是社會上或者社區(qū)上，或者州里面的題目，他們不想再負擔(dān)再用再生能源，也不在乎這些能源是否有效率等等。
　　今天在運營的狀況之下變得更好，你剛才講的沒有錯，亞馬遜本身已經(jīng)變成家喻戶曉的品牌了。好事多是一個390億的品牌，以前只有60億，而且有好多公司已經(jīng)是百年老店了，他們做的廣告已經(jīng)告訴你，今天有這么多的奧萊以及好事多能夠販賣的一些情況。科肯勒有了390億的收益，所以它在能夠流通所有的這些產(chǎn)品，還有可口可樂，現(xiàn)在除了可口可樂品牌之外，還有櫻桃可口可了，以及零卡路里的可口可樂，所以科肯勒也在賣可口可樂公司的產(chǎn)品，在全國大概有770多個不同的店，可口可樂也在這里，有更多經(jīng)銷批發(fā)的地方，今天的品牌以及零售，他們經(jīng)常開始進行爭議，這些產(chǎn)品要賣給消費者，哪一種是最賺錢的，這些品牌在銷售的時候可以賺到多少百分比的錢，在全世界也是不一樣的。30%、40%…在美國，在各地方都有不同的估算方式。
　　第34個提問：
　　巴菲特：我們確實覺得這是我們的一個公司非常寶貴的資產(chǎn)，有時候我們的意見，我們的投資意見會浮出水面，讓世界見到。世界各地的人會在星期六(18.770, 0.72, 3.99%)在早上給我們打一個電話，星期天就跟我們見面，做出一個數(shù)百億的承諾，世界上也沒有任何一個人會懷疑這筆承諾它的真實性或者確鑿程度。由于我們真的是非常公然和透明，這也我們公司的文化和寶貴的財產(chǎn)之一。每段時間我覺我們這樣的思維也不是說似乎不接受競爭，Ted和Todd兩個人他們尤其有這樣的渠道來激發(fā)我們這樣的能力，來實踐我們這樣的能力，從他們那里得到的信息，從他們那里拿到的資料，我也許有時候并不太在乎，由于他們真正幫助我們在市場上打造了一個很大的機遇，擴大了我們的業(yè)務(wù)，他們會對我們公司永遠是巨大的資產(chǎn)。就像溫尼伯那個人提到的題目，我們也可以碰到這樣的情況，不知道什么時候會碰到，我們會碰到某種情況，可能會有很大的違約情況出現(xiàn)，有垃圾債券在市場上出現(xiàn)，我們碰到過這種情況，也從中賺取了一些利益，Ted和Todd證實了他們在這方面做事非常的高效。他們碰到這種情況的時候，也是可以讓我們信任，往使用的人。
　　巴菲特：這個題目我就不再回答了。任何的事情都有可能，可能性不大，但是有可能也會發(fā)生。幾年之后我們的股票在配置上面可能是有不同的配置方式，也是有可能的。在最后，伯克希爾公司應(yīng)該會繼續(xù)進步的，一定會有進步的一些可能性，我們也值得讓你們繼續(xù)投資。我們也有很多的特質(zhì)可以吸引這些主動投資者，可以通過不只一個公司來擴大我們的影響力。但是我們知道現(xiàn)在的門檻是有點高，有人也說似乎我們的價值被完全鎖定了，但是不完全是這樣的。有一天你可能拿到其中5%，3%價格的上漲，但是長期來講我們?？囱永m(xù)這樣良好的業(yè)務(wù)，我們的公司文化還是會繼續(xù)保持我們的唯一無二，我們?nèi)匀豢梢宰銎渌藳]有辦法做的事情。我們的上風(fēng)仍然會存在，當(dāng)這個情況發(fā)生的時候，主動投資者也還是會繼續(xù)延續(xù)我們的模型，我覺得一段時間都會這樣。

　　當(dāng)你找到了題目，你必須要開始進行解決。這也是他們當(dāng)初已經(jīng)做了一些錯誤的決中斷，所羅門是我的好朋友，他那個時候是在1991年所羅門的CEO，所以在做一些股票交易的時候，他盡對會是根據(jù)政府的股票來進行正確的規(guī)則交易，但是他馬上通知了美國的聯(lián)儲，在五月十幾號的時候，我們就開始，也做了一些事情，在那時候，也就是所羅門這些公司也在急轉(zhuǎn)直下，沒有辦法進行掩蓋了，還有一些瘋狂的人也沒有辦法暗箱操縱了。


　　我們最近在達美航空公司購買的時候，我們也考慮到這一點。假如美聯(lián)儲現(xiàn)在改變了他的規(guī)則，我們可能必須要開始減低某些持股權(quán)，我們不是想要真正擁有這些銀行。富國銀行我們曾經(jīng)想過，后來我們所有權(quán)利已經(jīng)過期了，過了一年以上，這是好幾百個題目中間的題目之一，到底怎么做，這是沒有辦法決定的，已經(jīng)被決定了，在未來怎么做，當(dāng)然也有一些短期的考慮因素。老實來講，對很多的人他們也希看在講說短期的銷售，短期獲利，但是很多人在這么講，當(dāng)然假如不是由于今天有這些規(guī)則的話，我們會更興奮地坐在這里歡呼了。
　　第28個提問：



　　第25個提問：
　　巴菲特：確實不輕易，你也不?？慈魏稳藖韼湍阕鲞@個事情。Ajit Jain是可以處理這樣棘手的題目，他是處理這方面的天才。我們會分析最壞的情況，假如我們覺得這個幾率還是可行，我們可以告訴你到底現(xiàn)在過往一百年發(fā)生了多少6.0級別以上的大地震，不管是阿拉斯加還是加州我們有很多的歷史數(shù)據(jù)可以參考，有些是有用的，有些是沒用的，數(shù)據(jù)很多。

　　查理·芒格：我有兩筆，當(dāng)我很小、很窮的時候，我有一次花了1000美金，我只做了一次這樣的投資。后來的一次，我買的這只股票后來很快漲了30倍，但我在它漲5倍的時候就賣了，這是我一生當(dāng)中最愚蠢的決定。所以，大家應(yīng)該覺得假如你們比我做得還好的話，你們真的應(yīng)該自豪。
　　至于Ted和Todd，他們不會回答關(guān)于投資的題目，這些題目相對來說比較私密。都是伯克希爾·哈撒韋自己的意見，我們不是所謂的投資顧問公司。對于伯克希爾·哈撒韋來說，也許不太好。對于查理和我來說，會在這方面往做的更多，我們不會天天發(fā)布我們在買什么，賣什么。假如有一個人在蘋果做新產(chǎn)品或者生產(chǎn)新的藥品，或者做其他的事情，他們也不會馬上公諸于眾，希看慢慢能夠把這些東西做出來，暫時保持這些秘密，我們也是這樣，我們不會馬上就把我們天天的情況公諸于世，但是我覺得你們這樣的想法是好的，查理·芒格你怎么看？
　　所有的情況我們都在隨時進行觀察，CAROL在另外一個房間里可以告訴你更多的信息，他也了解這些情況，他是鐵路方面的主管。我現(xiàn)在看到鐵路上好沒有任何可以突破的技術(shù)，但是每一年在運輸?shù)倪@些效率上已經(jīng)改進了很多。今天這些卡車、貨車假如說把這些卡車貨車的司機放在我們計算的公式當(dāng)中可能又有所不同。你今天觀察到的鐵路運輸方面，實在是比任何地面上的運輸?shù)墓ぞ吣軌蜉d貨量更大，這也是我們BNSF也是體現(xiàn)出來的情況，查理·芒格你說呢？
　　巴菲特：你們明年再問我這個題目，看看有沒有新信息提供給你們。


　　ANDREW：下一個題目是跟政府有關(guān)，黑石他們提到未來所有的公司都會用ESG來決定一個公司的價值。他們擔(dān)心比如說在多樣性、包收留度，或者環(huán)境 指數(shù)上做得不好，就會對公司的定價和價值有所擔(dān)憂，您對這個怎么看？
　　所以這中間我們投資更快，更大，我們也?？茨軌蛲蹲⒃诟玫那闆r，也許我們偶而會出錯，只要我們的金錢是用在刀口上，這就是最重要的。
　　還有一件事情你要理解，我們做生意的方式是我們覺得能夠跟股東的利益保持一致的，能夠幫助他們的盡職進步，這是我們一直以來的原則我不管在任何情況下都要秉承這樣的宗旨。我們尊敬這些信任我們的人，所以我們假如能夠遵守這種基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)投資理念，我們都?？丛谶@樣的原則下為大家賺錢。不?？赐ㄟ^高于內(nèi)在價值的回購給大家?guī)頁p失，這是我們不看見的。我們現(xiàn)在兩百多萬的股東，他們假如跟我們長期堅持跟我們站在一起，他們不會虧錢。我們知道現(xiàn)在的世界很多時候?qū)τ谡麄€經(jīng)濟狀況都是比較失看的，因此這些人他們?？从袌詫嵉暮蠖茉谒麄兊谋澈螅覀兿？闯蔀樗麄儓詫嵉暮蠖?。
　　芒格：我想假如說老實的人不應(yīng)該進監(jiān)牢，今天的高管們他們也許不是有意要做這些失職的行為。誠信、老實，蒂姆-斯隆做決策的時候也許不小心做錯的決定，我?？吹倌?斯隆還活著。


　　你們好，我來自巴拿馬。我是一個非常驕傲的伯克希爾·哈撒韋十年之前就進進的股東，講到糖果公司，這是一個非常好的投資我也看到查理一直對這個公司非常有趣。不在做任何假設(shè)的情況之下，這個公司給了我們非常大的收益。你覺得這個公司為什么沒有在開始擴展的更大呢？怎么樣做才可以讓這個公司擴展的更大？或者賺更多的錢？產(chǎn)出更多新的產(chǎn)品？
　　第43個提問：


　　CAROL LOOMIS：伯克希爾有大概超過2400億的公然發(fā)行股票。但是我有一點失看的地方，就是我覺得在信息的交流方面還不夠透明。由于，公然發(fā)行的股票是你們持有很大的一部分，為什么你們不每年告訴我們投資表現(xiàn)如何呢？
　　巴菲特：你的意思是說我們搞砸了嗎？我們的總結(jié)是，已經(jīng)有了一些內(nèi)部的情況，你講到GEICO這個保險公司，我們知道它的價錢非常好，邊際本錢非常低，我們也知道那時候買GEICO的時候也是對我們公司是最有利的。谷歌和GEICO是不同的故事，我們只是坐在那打幾個電話就成交了。我們真的試圖想控制所有的這些公司，也許蘋果不是我們的目的。

　　巴菲特：我們基本上有每一個不同的資產(chǎn)的治理，他們也會討論所有的一些業(yè)務(wù)，比如BNSF，還有伯克希爾能源公司及其它的公司等等，他們知道今天市場上的一些變化，他們有時會找到能夠把握機會或者是在這些所有行業(yè)之間能夠合作的機會，但我們的總部并不會對某些行業(yè)進行獨特的研究，所以，有的時候還是有弱點的。但對伯克希爾來講，有的時候還是占上風(fēng)的。我們的這些經(jīng)理人自己擁有治理的行業(yè)，我們也?？此麄冇羞@種所謂的全的體驗，這是他們自己的業(yè)務(wù)，才會走到正確的方向。 我可以告訴你一些很恐怖的故事，這也是我曾經(jīng)聽到的。我們想購買這些公司的時候，他們也給我講了一些他們自己的故事。世界在劇烈的改變，這是肯定的，50年以前跟現(xiàn)在完全不一樣。以前我們買紡織公司或是百貨公司，或是制鞋公司，原來這些都是我們的基礎(chǔ)行業(yè)，但我們也進行相應(yīng)調(diào)整，有一些非常好的企業(yè)已經(jīng)在我們手下，我們也不?？丛俅輾Ы裉焓澜缟系囊恍┖枚?。這是理想的狀況。你必須要做相應(yīng)的變化，80%的人以前是在農(nóng)莊、農(nóng)地里進行工作，1800年的時候，80%的農(nóng)民那時在種棉花、玉米等等，我們現(xiàn)在歡迎有更多變革，我們的這些經(jīng)理人也是如此。但有些錢必須放在正確的地方。
　　我們知道在銀行界、金融界這么多年以前曾經(jīng)也發(fā)生了一些分歧常規(guī)的事情，造成的很多無法收拾的現(xiàn)象。
　　巴菲特：我們在過往十幾年之中我們有一些新的點子，但是它的規(guī)模在投資上來講，我們在保險上是有做更多的擴張。我們曾經(jīng)想到有10-12個不同的，比如說有一些新的，沃森是我們的新經(jīng)理，但是不見得每一次改變都是成功的。今天的業(yè)務(wù)進行的非常好，但是它是在一個比較小的市場，每個人都喜歡買巧克力糖吃，或者送巧克力作為他們的禮物。

　　固然我們?nèi)丝雌饋矶己芟?，但是我們對糖果的品位卻不同。所以這種觀察也是非常有意思的現(xiàn)象，所以，我們對于業(yè)務(wù)，對于我們的生意需要有這樣一個秘方。我們都應(yīng)該追求自己核心的這種競爭力。看在哪一個區(qū)域把錢可以花在刀刃上。這對于我們來說，我們有這樣一個策略來說，對我們在過往是很有利的。


　　芒格：不管買A股還是B股，我們都不在乎。我們希看在理想的情況之下，我們一年之間會做一些私人的購買，或者是大家能夠在買我們股票或者他們不買，我們假如沒有人買的話，公司也會進行回購。我們?？次覀兊墓善辈粫坏凸?，也不會被明顯高估，我們不?？从羞@樣的狀況。我不?？唇裉斓墓善敝恢颠@個錢，但是你賣到兩倍的錢，假如我們做的不好，這中間沒有什么神奇的秘方可以幫我們做正好的。
　　第44個提問：
　　2019年巴菲特股東大會問答環(huán)節(jié)結(jié)束，觀眾們報以熱烈的掌聲。

　　第七個提問：





　　第24個提問：
　　但是我們要非常確保他們知道這樣的事實，怎么評估這些股票的價格，由于我們是合作關(guān)系，我們說有三個合作伙伴，有兩個人他們想凍結(jié)第第三個人的股票，凍結(jié)他的資產(chǎn)，我們需要讓這三個人必須都要得到相同的信息和事實，所以我們表露這些信息是非常重要的。這些信息我都會給到我身邊的人，我的這些股東他們每年會看我的年報及我應(yīng)該在年報中把這些信息講清楚。假如需要他們往賣他們股票的話，我要讓他們知道這些信息是什么？哪些信息他們可以拿到，我和查理在這方面怎么的。我們的股票稍微低于我們的內(nèi)在價值，我們不會猶豫，我們不會在短期內(nèi)買這么多，查理你怎么想？

　　巴菲特：我們?nèi)松@一生當(dāng)中運氣已經(jīng)算很好的了，出生在美國，加拿大當(dāng)然也不差了。肯定沒有比美國差到哪里往。
　　GREGG WARREN：我再追隨剛剛的一個題目，這是今天的一個主題。今天似乎我們有本土的偏見，伯克希爾在做以前的這些工作，也是在哪里覺得比較安心有這么做。今天的這些模型找到今天的購買機會，或者今天有些人打電話給你或者到公司給你傾銷，似乎不是你們主動推動，而是等待他們送上門，是不是這樣，還是由于這種模型在投資海外上錯過了這些機會本錢，而錯過了讓很多公司成為你們的子公司，讓他們在你們的大旗下進行經(jīng)營，還是你們真的是缺少對當(dāng)?shù)厥袌龅牧私?？你覺得說你們在海外市場投資會不會對你們未來的發(fā)展有更多的好處呢？

　　開玩笑地說一句，在這樣的玩笑聲我們今年的大會就到此為止。再次感謝大家。謝謝，把一些掌聲留到明年吧，讓我們有一些繼續(xù)堅持到明年的動力。
　　芒格：我沒有補充。

　　提問：這個題目來自于20年的股東，他匿名問這個題目。沃倫和查理，我想說，我對你們布滿了熱愛，你們在伯克希爾·哈撒韋為我們畫了非常美麗的圖章，讓我們?yōu)榇耸芤?，你們能不能講一講你們的繼續(xù)人計劃是什么？當(dāng)你們想想繼續(xù)這個題目的時候，你們會讓阿貝爾(Greg Abel)和簡恩(Ajit Jain)在之后的股東大會上臺，跟你們一起接受我們的提問嗎？
　　巴菲特：我們實在也講到過這一點，也是我們在考慮的一件事，我們阿貝爾(Greg Abel)和簡恩(Ajit Jain)考慮過把他們帶到過臺上，四個人接受提問。這個形式還沒有完全確定下來，由于我怕我和查理看起來在他們眼前太冷酸，這兩個人長得實在太好看了。我想說作為運營的經(jīng)理，這兩個人再出色不過，你再找不到比他們出色的人才，他們做得非常棒，為我們?nèi)〉梅浅６嗟某删?，也很好地理解了我們的業(yè)務(wù)。我們鼓勵你們大家向他們提問，可以在股東會議上向他們直接發(fā)問。我們兩個人在臺上的形式不可能一直延續(xù)下往，大家想讓他們上臺的話，這是可以實現(xiàn)的。
　　芒格：房利美和房貸美會為更多的新建房屋進行貸款。價廉物美的房屋，它是一個很年輕的狀態(tài)，不像沃倫和我，他們的經(jīng)理非常年輕非常有才干，千航國際，我們還是在不中斷擴大他們的規(guī)模。

　　第30個提問