公路方面，預(yù)計全國高速春運期間出行相對分散，擁堵將有所減少。與2020年不同在于，2020年為保障抗議物資運輸及復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全國公路免費通行5個多月，對公路公司產(chǎn)生較為明顯的收進影響。2021年是防疫常態(tài)化后的第一個春節(jié)，預(yù)計公路將執(zhí)行以往正常的春節(jié)假期7天免費，對公路公司的盈利能力與貼現(xiàn)價值幾無影響。

　　2020年整個交運行業(yè)受到了很大沖擊，交運行業(yè)子板塊比較多，有周期類的航空航運，也有基建類的鐵路、公路、機場、港口，以及2B的物流，還有2C的快遞。

　　主持人：國內(nèi)航空公司的競爭力在往年有何變化？往年低本錢航司與支線航司股價表現(xiàn)較好，而傳統(tǒng)航司表現(xiàn)相對較差，站在當(dāng)前時點，您以為今年哪類航空股更有上漲潛力？

　　主持人：疫情對機場股表現(xiàn)產(chǎn)生了一定壓制，但很多機構(gòu)依然配置了不少機場股，您以為機場股投資邏輯有無變化？未來需要關(guān)注哪些方面？

　　岳鑫：確實。港股的部分公路股，股息收益率已很有吸引力。在過往的半年中，可能由于其他投資機會較多，而未被投資者關(guān)注。我們以為在2021年，對于盡對收益投資者，這些低估值高股息收益率標(biāo)的值得關(guān)注。特別是，若未來市場預(yù)期發(fā)生變化，其價值將得到公道體現(xiàn)。

　　假如從整個機場行業(yè)來看，機場并不算一門好生意，由于過往十年中國機場行業(yè)整體ROE只有1-3%，全國兩百多個機場超七成長期虧損，只有A、H股上市的這六家機場公司是有較好的盈利能力的。

　　市場對疫苗應(yīng)用預(yù)期很高，但航空業(yè)盈利恢復(fù)仍將緩慢曲折。高保護率疫苗研發(fā)成功與上市應(yīng)用，將使中國航司2022年盈利恢復(fù)的確定性提升，但2021年仍將可能虧損。考慮到疫苗尚待大規(guī)模應(yīng)用，疫情得到有效控制仍需時間，在此之前中國將大概率繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的進境隔離政策。我們預(yù)計2021年國際客流仍將極為有限，預(yù)計不到2019年的20%，國際客流的明顯恢復(fù)有待2022年。

　　岳鑫：機場是過往三年交運行業(yè)里的熱門板塊。其中，上海機場備受價值投資者青睞。

　　機場行業(yè)普遍存在擴建風(fēng)險。機場具有明顯的區(qū)域壟中斷性，坐地收錢，但也由于壟中斷性以及公益屬性，其航空主業(yè)的收費價格受到民航局嚴(yán)格定價管制。而且，收費標(biāo)準(zhǔn)自2008年至今十余年的時間，幾無調(diào)整。而大部分大型機場都已經(jīng)歷了1-2次的大規(guī)模擴建，單位造價較老航站樓普遍飆升甚至翻倍，作為人力密集型行業(yè)，跨境鐵路 國際物流，員工工資也在持續(xù)上升，而單位收費價格不變，因此普遍存在長期投資回報率下降的壓力。

　　站在當(dāng)前時點，岳鑫以為2021年交運行業(yè)處在估值相對底部的區(qū)間，固然基本面的修復(fù)可能還需要一定時間，但市場預(yù)期往往是先行的，該板塊有非常好的機會，可以讓投資者賺到不錯的盡對收益。

　　新春佳節(jié)，又是一年春運時刻到來。

　　主持人：機場在很多投資人眼里是一門好生意，能否和普通投資者科普下他的貿(mào)易邏輯？它的投資魅力何在？

　　主持人：近期港股行情極其火爆，您以為港股的高股息公路股是否值得投資？

　　主持人：鄰近年關(guān)，本應(yīng)繁忙的春運多了一大變數(shù)，多地發(fā)布通告鼓勵就地過年，這將對交通運輸行業(yè)帶來哪些影響？尤其是航空、鐵路、公路等交通運輸相關(guān)公司會有何影響？

　　回首往昔，今年的春運由于疫情的緩解，和往年有著很大的區(qū)別，和疫情之前相比，海運費，也發(fā)生了很多巨變。

　　集運行業(yè)2021年將逐步回回新常態(tài)

　　第一個階段是，替換。二季度疫情全球蔓延，集運市場供求雙降，而中國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國出口份額大增，推動運價回升。

　　在春運開始前，1月20日交通部預(yù)計今年全國春運期間發(fā)送旅客在17億人次左右，較2019年要下降4成多，比2020年增加一成多。目前還在春運中，終極情況有待官方最后統(tǒng)計，能否較2020年增長尚不確定，但較2019年大幅縮減已沒有懸念。

　　下半年，將迎來行業(yè)性拐點機會，預(yù)計下半年市場對2022年行業(yè)盈利彈性將逐步樂觀起來，建議積極把握。

　　疫情增加了機場免稅業(yè)務(wù)價值的不確定性

　　岳鑫以為，在疫情影響下，航空和機場行業(yè)受到的沖擊最大，其盈利恢復(fù)還需要一個過程。集運行業(yè)在2020年表現(xiàn)非常亮眼，運價迭創(chuàng)新高，盈利能力也非常優(yōu)秀，國君交運團隊曾在5月底最低點做過推薦。

　　幸運的是，除了被價格管制的航空主業(yè)以外，機場還有一塊非航業(yè)務(wù)，也就是貿(mào)易租賃、免稅業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)等。非航業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)秀的機場公司，主要是大型國際關(guān)鍵機場，將有能力對抗航空主業(yè)長期投資回報率下降的壓力。過往三年，北上廣三大國家級國際關(guān)鍵機場的免稅業(yè)務(wù)價值被發(fā)掘，不僅與免稅商簽訂了高保底高分成的免稅合同，更被投資者給予了樂觀估值定價。市場也正由于免稅業(yè)務(wù)，以為機場是了一門好生意。

　　在巨大的行業(yè)沖擊下，早周期恢復(fù)，使低本錢航司與支線航司的估值率先得到修復(fù)，并對其未來長期成長邏輯更為樂觀。未來的空間也將取決于市場對其長期邏輯的認(rèn)可程度的邊際變化，催化劑可能需要時間體現(xiàn)。