關(guān)鍵假設(shè)點

　　我們預(yù)計公司到2025年一體化供給鏈服務(wù)較2020年仍有3-4倍的提升空間，年復(fù)合增速有看達到25%-30%。

　　上游電商渠道多元化、品牌商崛起等商流新趨勢，鐵路運輸 上海空運，推動消費品供給鏈全面升級，行業(yè)迎歷史機遇，一體化供給鏈將迎來廣闊市場空間。供給鏈是基礎(chǔ)物流服務(wù)上游，特征包括行業(yè)空間大、客戶粘性高、集中度低且提升空間大、重服務(wù)而非直接價格競爭等，是孕育巨頭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道。在申萬最新行業(yè)分類中，我們單獨劃分“中間產(chǎn)品及消費品供給鏈服務(wù)”板塊便于進一步跟蹤研究。

　　我們以為：供給鏈物流行業(yè)是快遞和快運等基礎(chǔ)物流行業(yè)的上游，且服務(wù)更貼近用戶，范圍更廣、個性化程度更高。當(dāng)前由于電商渠道和庫存的分散、品牌商對供給鏈要求的提升以及頻繁大促、新品爆款等模式創(chuàng)新，供給鏈物流行業(yè)整體的需求明顯升級，一體化供給鏈服務(wù)需求和滲透率持續(xù)提升，行業(yè)迎來歷史機遇。

　　1、市場以為消費供給鏈物流行業(yè)與快遞、快運等行業(yè)是競爭關(guān)系，且由于效率優(yōu)化的要求，行業(yè)缺乏成長性和投資機會。

　　2、市場對供給鏈行業(yè)的競爭者熟悉不全，并且缺乏明確的行業(yè)競爭模型和要素理解，難以判定哪些公司處于競爭上風(fēng)

　　我們以為：消費品供給鏈物流行業(yè)從傳統(tǒng)制造供給鏈和流通供給鏈環(huán)節(jié)，共迎來九大類競爭者。我們明確行業(yè)從系統(tǒng)能力、基礎(chǔ)物流服務(wù)能力、資源布局能力和場景經(jīng)驗四個維度競爭，共同決定供給鏈服務(wù)的穩(wěn)定性、本錢效率和終端體驗。當(dāng)前情況以及對標海外下，我們更看好新興渠道服務(wù)商的長期表現(xiàn)3、市場難以區(qū)分京東物流一體化供給鏈模式的獨特性，對其一體化供給鏈服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)、競爭上風(fēng)、未來空間熟悉模糊。

　　風(fēng)險提示：上游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期，國際貨運 空運價格，土地倉儲等本錢要素漲價超預(yù)期

　　除京東物流外，我們以為東方嘉盛、海晨股份、順豐供給鏈、海程邦達、日日順物流及中國外運均是各自領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的供給鏈物流公司，有看享受行業(yè)增長的長期紅利。

　　我們以為：京東物流的獨特之處在于提供了標準化的倉群體系的高質(zhì)量供給鏈服務(wù)，區(qū)別于傳統(tǒng)定制化供給鏈模式，京東物流模式的規(guī)模效應(yīng)、行業(yè)延展性和競爭壁壘更高。倉儲環(huán)節(jié)核心效率觀察指標為“單方日均訂單量”和“庫內(nèi)人效”，其中前者與商戶質(zhì)量、倉儲智能化自動化程度、出租率以及層高收留積率等高度掛鉤，京東商務(wù)倉的上風(fēng)明顯。長期來看，京東物流的核心壁壘在于借助領(lǐng)先的服務(wù)質(zhì)量、技術(shù)能力、電商平臺的賦能上風(fēng)，牢牢綁定各行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的品牌商，并持續(xù)幫助他們提升庫存利用效率，帶動自身盈利的優(yōu)化。

　　供給鏈物流行業(yè)保持增長，且其中一體化供給鏈作為效率更好，體驗更好的模式滲透率持續(xù)提升，未來規(guī)模保持9%年復(fù)合增速。

　　供給鏈物流行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭服務(wù)商加大行業(yè)深度和地域覆蓋，借助自身運營效率和服務(wù)體驗優(yōu)質(zhì)持續(xù)獲得份額

　　有別于大眾的熟悉

　　結(jié)論和投資建議

　　京東物流通過建立獨特的標準化倉群體系，借助商流賦能、高質(zhì)量物流服務(wù)及領(lǐng)先的系統(tǒng)服務(wù)綁定最優(yōu)質(zhì)商戶，淘寶大物流 ，物流案例 ，構(gòu)建自身的競爭上風(fēng)。公司自營倉儲上風(fēng)明顯，效率明顯優(yōu)于競對且未來優(yōu)化空間明顯；經(jīng)濟倉作為更廉價的產(chǎn)品提升客戶群的覆蓋率，強化分撥運輸真?zhèn)€規(guī)模效應(yīng)。我們以為京東物流壁壘和盈利優(yōu)化的路徑清楚，未來仍需快速擴張規(guī)模降低倉內(nèi)外的單均本錢，同時還需補強快遞、快運等基礎(chǔ)物流產(chǎn)品以應(yīng)對各方的競爭。

　　九大類企業(yè)殊途同回共享供給鏈一體化服務(wù)的行業(yè)紅利，我們更看好新興渠道服務(wù)商在社會化服務(wù)能力、系統(tǒng)能力和基礎(chǔ)物流服務(wù)能力等方面的競爭上風(fēng)。對標海外經(jīng)驗，國內(nèi)渠道商物流(以京東物流為代表)、第三方物流公司(以順豐為代表)有看終極取得市場領(lǐng)先，且從過往三年的增速和體量角度已得驗證。